Si dos bonos tienen un rendimiento del 5% y del 2% y suponemos que no hay cambio de precio, ¿podemos decir que el carry es simplemente 5%-2% = 3% durante un año? ¿Tiene esto en cuenta los cupones?
Equivalentemente, digamos que la curva 10s30s es de 60 puntos básicos. ¿Se puede simplemente tomar 60 y dividir por 20 años para obtener 3 puntos básicos de carry por año? ¿Tiene esto algún sentido?
La respuesta rápida - No, en realidad no, en ninguno de los puntos. .
El coste de transporte (y su contrapartida, el roll-down) son conceptos muy mal entendidos en el mundo de la renta fija si me preguntan. La mayoría de la gente parece tener sus propias definiciones, mal definidas, de lo que es el coste de transporte y el roll-down. A veces, la gente intercambia o incluso malinterpreta estos términos.
Mi definición es la siguiente:
Coste de transporte El coste físicamente pagadero por mantener una operación durante un periodo de tiempo definido. Por ejemplo, un bono comprado en repo incurriría en el coste de financiación de la compra. Las cargas de capital reglamentario serían otro ejemplo para un banco.
Enrollable La ganancia o pérdida a precio de mercado (MTM) de una posición si la curva de rendimiento se mantiene estática durante un periodo de tiempo. Por ejemplo, hoy los rendimientos de 9 y 10 años pueden ser, digamos, 1,870% y 1,917% y dentro de 1 año suponer que seguirán siendo 1,870% y 1,917% (aunque la curva de avance de hoy no valora ese resultado - en realidad valora 1Y9Y en, digamos, 1,943%).
Así pues, si se compra un bono a 10 años con un cupón anual del 3% a un rendimiento del 1,917% por un precio sucio de 109,81, financiado por un tipo repo del 1,70%, por ejemplo, ¿qué ocurrirá?
Su coste de transporte es el coste del repo menos el cupón = (109,81*1,7%=1,87) - 3 = 1,13 de ganancia. Su a precio de mercado se ve afectado por el nuevo rendimiento de 1,943% y el precio de 108,68, lo que significa una pérdida de 1,13. Por lo tanto, si la curva de rendimiento evoluciona como se espera, se gana dinero en efectivo y se pierde en el MTM en las mismas cantidades. Este es el precio libre de arbitraje en acción. Si esto no ocurriera, todo el mundo compraría bonos financiados con reposiciones y esperaría acumular ganancias.
Pero ahora vamos a suponer desplegable Si la curva de rendimiento se mantiene igual, el precio del bono es de 109,10, por lo que sólo se pierde 0,71 en el MTM y, por tanto, la ganancia neta es de 0,42.
Estos números de ejemplo son todos consistentes dentro del contexto que creé en una hoja de cálculo para una estructura de plazos específica, pero en el mundo real diferentes bonos pueden tener diferentes repos, la estructura de plazos de la curva será diferente, pero el principio es el mismo.
Para sus dos bonos específicos al 5% (largo) y al 2% (corto), si ambos tienen el mismo repo, entonces después de un año su coste de transporte será de +3 mientras que su MTM será de -3 bajo un modelo de precios sin arbitraje. Si se supone que se produce un roll down, esto dependerá de la forma de la curva; es muy posible que, dependiendo de las curvas que se hayan comprado, se produzca un roll down negativo.
Esta otra respuesta comparte la misma opinión. Otra respuesta Doy a los intercambios comparte el mismo concepto.
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