Naturaleza de las estrategias de venta del VIX

Question

A estas alturas, todos sabemos más o menos que el reciente repunte del índice VIX provocó el espectacular fracaso de algunos productos cotizados en bolsa (ETP) o notas cotizadas en bolsa (ETN) escritas sobre él. Un ejemplo de The Financial Times donde se puede ver el índice corto colapsado a $0$ :

Por otra parte, si observamos la evolución del VIX en el último año, apenas observamos movimientos de precios significativos que puedan explicar el excepcional rendimiento de estos productos. De la página web de la CBOE:

Por lo que he leído, tengo la impresión de que estas estrategias de VIX corto son básicamente posiciones cortas apalancadas de forwards/futuros sobre el índice VIX, por lo que son carry-positive estrategias: en igualdad de condiciones desde el inicio de la estrategia hasta su vencimiento, el titular de una posición corta en la estrategia cobrará el "rendimiento de conveniencia" $-$ lo que corresponda al rendimiento de conveniencia en el contexto del VIX, que es un activo no negociado.

A la luz de los gráficos anteriores, me hago la siguiente pregunta: ¿hay algo más en estas estrategias de venta del VIX que la captación de rendimientos por conveniencia basada en la esperanza de que el índice se mantenga bajo? ¿Tiene alguien conocimiento/experiencia con estos productos?

Answer 1

Tienes razón. Hay una serie de variaciones en torno a ese tema, pero los que explotaron son esencialmente cortos de volatilidad a corto plazo a través de los futuros del VIX, con algún mecanismo de reequilibrio frecuente entre típicamente los dos futuros delanteros, que asegura el vencimiento de la cartera y la exposición nocional se mantiene más o menos constante.

Esto último es en sí mismo problemático, en particular porque una exposición nocional corta constante requiere comprar después de un repunte y vender después de una venta (en el activo de referencia subyacente, aquí los futuros del VIX), asegurando así un lento descenso hacia cero de todos modos debido a la resistencia de la volatilidad. Este último punto, en particular, aparecía en los pequeños impresos del XIV, que uno puede suponer que fue visto por su banco patrocinador como un seguro contra futuras quejas de los inversores (el tiempo dirá si eso es correcto, pero no estoy conteniendo la respiración).

Answer 2

En mi opinión, mantener estos ETFs a largo plazo es sólo una apuesta que juega como una continua quiniela de doble o nada (no es exactamente que, pero tiene características similares). No es lo mismo que una estrategia de volatilidad corta, y es por la naturaleza del producto.

En primer lugar, echaría un vistazo a este documento de Blackrock: VIX su cartera . Este documento proporcionará algunas ideas sobre el origen de sus beneficios en la venta de volatilidad. Hay muchos ejemplos en este sitio que muestran que el precio implícito de estos futuros u opciones están históricamente sobrevalorados.

Para tener una mejor sensación, me gustaría utilizar otro producto de exposición diaria que no sea la volatilidad porque hay cierta animosidad hacia estos productos de volatilidad (más ahora). Como ejemplo, tomemos United States Oil Fund LP (ETF) - USO el ETF del petróleo. Este tiene una desviación medible en periodos de tiempo más largos respecto a la tenencia del futuro del primer mes. En mi opinión, el ETF está haciendo lo que se supone que debe hacer (y lo hace muy bien) que es proporcionar la exposición diaria al precio de estos futuros del petróleo.

Los productos de vol también están proporcionando esta exposición diaria de vol corto. Si mantienes esto durante varios años, como muestra el artículo del FT, estás reinvirtiendo continuamente tus ganancias para la siguiente sesión de operaciones de vol. corto, lo que creo que es una apuesta masiva.

Para probar algo por ti mismo, observa otro producto inverso -y no tiene por qué estar apalancado- y comprueba lo bien que replica la exposición sobre cualquier periodo que no sea el diario para poner en corto el subyacente. Pero a diario, son algunos de los vehículos de mercado más eficientes disponibles, especialmente para aquellos con necesidades de tamaño o restricciones de cuenta.

Se puede argumentar que algunos de estos productos no fallaron, sino que hicieron exactamente lo que se suponía que debían hacer.