Dos preguntas de practicantes sobre las brechas de canje de activos

Question

Tengo dos preguntas sobre la terminología utilizada en el lado del practicante con respecto a los diferenciales swap de activos. Los swaps de activos se utilizan principalmente para retener la exposición al crédito de un bono mientras se minimiza el riesgo de tasa de interés en él. Por lo tanto, el diferencial swap de activos depende crucialmente del bono involucrado y su riesgo crediticio.

Pregunta 1 A menudo leo en mi escritorio de investigaciones que los diferenciales ASW se han ampliado o estrechado sin una referencia concreta al bono. Como se mencionó anteriormente, el diferencial swap de activos depende de la calidad crediticia del bono intercambiado. Entonces, ¿hay un estándar de mercado para esto? Si las personas hablan de USD, ¿se refieren a bonos del Tesoro intercambiados, en EUR bonos Bunds intercambiados?

Entiendo el swap de activos con el instrumento de efectivo subyacente. Pero también leo a menudo en conexión con futuros.

Pregunta 2 ¿Hay algo como un swap de activos en futuros donde el bono involucrado es el más barato para entregar? ¿Qué se quiere decir cuando la gente habla de Schatz/Bund ASW-Box, por ejemplo?

Answer 1

Pregunta 1: A menudo leo en mi escritorio de investigación que el ASW-spread se ha ampliado o estrechado sin una referencia concreta al bono. Como se dijo anteriormente, el spread del swap de activos depende de la calidad crediticia del bono intercambiado. Entonces, ¿hay un estándar de mercado para esto? Si la gente habla de USD, ¿se refieren a bonos intercambiados del Tesoro, en EUR a bonos intercambiados de bunds?

¿Qué documentos de investigación, crédito o tasas? En tasas, los swap spreads significan la diferencia entre los swaps y los bonos gubernamentales. No sé lo que significaría en el contexto de un informe de investigación de crédito corporativo.

Pregunta 2: ¿Existe algo como un swap de activos en futuros donde el bono involucrado es el más barato para entregar?

Sí, se refiere como el spread de swap de activos de futuros o el spread de factura. "Swap OTC con fecha efectiva que coincide con la fecha de entrega de un futuro de bonos del CME, y una fecha de vencimiento que coincide con la del bono CTD del futuro" según Clarus.

¿Qué significa si la gente habla de Schatz/Bund ASW-Box, por ejemplo?

Es una referencia a una curva de spread de swap, en efecto (es decir, la diferencia entre Bund ASW y Schatz ASW).

Answer 2

Permítanme agregar un par de puntos.

Pregunta 1: en mi experiencia, el spread ASW siempre se refiere al spread entre un Bondo en particular y el IRS de la misma moneda. Lo más común, sería un spread entre un bono del gobierno y el IRS correspondiente.

En un ASW par-por-par, se negocia un nocional fijo (digamos 500 millones de USD), donde se intercambia el flujo de efectivo fijo del bono por una tasa flotante + spread, donde el spread se llama "Asset-Swap-Spread".

Imagina un bono en USD que se negocia a par (por lo que los cupones del bono corresponden al rendimiento del bono). Si los cupones son semestrales, entonces los pagos de cupones también corresponden exactamente (en cuanto a la temporización) a la frecuencia de cupón fijo de un IRS en USD (que se negocia como flotante trimestral vs. fijo semestral).

Si los cupones del bono son mayores que la tasa fija en el IRS, entonces el spread ASW es positivo. Si son menores, el spread ASW es negativo. Siempre que el spread ASW se vuelva menos positivo (o más negativo, si ya es negativo), esto se llama "Estrechamiento del Spread ASW". Siempre que el spread ASW se vuelve más positivo (o menos negativo, si ya es negativo), esto se llama Ampliación del Spread ASW.

(Si el bono no se negocia a par, funciona de la misma manera, esencialmente intercambias el rendimiento del bono por la tasa fija del IRS + spread).

Crédito vs. Spread ASW: en mi experiencia, los bonos del gobierno, incluso bonos de mercados emergentes, se negocian principalmente como un instrumento IRS, no como un instrumento de crédito. Por ejemplo, todos los bonos gubernamentales europeos tienen cierto "spread de crédito" sobre los Bunds alemanes, pero (excepto los bonos griegos, que solían ser impulsados por el crédito), todos estos bonos gubernamentales europeos se negocian como un instrumento de tasa de interés vinculado a la tasa de política bancaria correspondiente (y otros factores, como la demanda de fondos y compañías de seguros locales, etc). Hasta donde sé, muy pocas personas (si es que alguien lo hace) negocian crédito en bonos gubernamentales europeos (por ejemplo, tomando nuevamente los mercados emergentes como ejemplo: los credit default swaps de Polonia o la República Checa son bastante ilíquidos, y el componente de crédito del bono no se puede negociar de manera significativa).

En bonos corporativos, o bonos de mercados emergentes de América Latina donde creo que el componente de crédito podría ser más pronunciado, lo que se puede negociar es el spread CDS-Bond Basis: es decir, el spread entre el componente de crédito del rendimiento del bono y el CDS correspondiente. Este spread también puede ampliarse o reducirse, pero cuando hablamos sobre el spread ASW, nos referimos siempre al spread entre bonos e IRS.

Answer 3

Siento que depende de quién está escribiendo la investigación y de sus preferencias idiosincráticas personales.

Por ejemplo, seleccionando al azar un documento de investigación de crédito, vemos

Las diferencias de intercambio de activos en el mercado secundario se ampliaron modestamente en 1,3 puntos básicos

y otro al azar documento del mismo equipo:

Las diferencias de intercambio de activos se ampliaron significativamente a principios de marzo en diferentes mercados de bonos cubiertos

Pero otra tienda escribe:

Pensamos que las diferencias de crédito de EEMEA probablemente se mantendrán en un rango en el corto plazo, ya que la direccionalidad general de las diferencias de crédito sigue siendo difícil de encontrar. Por lo tanto, nos enfocamos en operaciones de valor relativo.

Y otra tienda escribe:

Las diferencias Z disminuyeron para el 65% de los bonos en el universo BEV en julio, con las diferencias Z de los bonos de alto rendimiento disminuyendo en promedio 71 puntos básicos. En contraste, las diferencias Z de los bonos de grado de inversión disminuyeron en promedio 26 puntos básicos.

Y otra tienda simplemente escribe:

Las diferencias para ABS de préstamos de automóviles y tarjetas de crédito prime a corto plazo se redujeron otros 90-100 puntos básicos

Otra investigación similar sobre crédito habla sobre diferencias de crédito, diferencias en general (sin especificar explícitamente qué diferencias), diferencias Z, OAS, diferencias con referencia a los valores del tesoro, toda la información es la misma. No veo que el movimiento de ASW transmita información que los demás no lo hagan.

Editar: unas semanas después de escribir lo anterior, quería agregar dos observaciones.

1 Supongamos que tiene un emisor de bonos corporativos, y algunos bonos están denominados en moneda fuerte (USD o EUR) con una tasa de interés libre de riesgo baja, y algunos bonos más están denominados en monedas locales con tasas de interés más altas, como BRL. Es perfectamente aceptable comparar las diferencias Z de los bonos en USD y EUR, pero la diferencia Z sobre la curva DI (la versión de Brasil de una especie de curva swap) es como comparar manzanas y naranjas. Sin embargo, comparar las diferencias de intercambio de activos en moneda cruzada de los bonos al cambiar todo a USD o EUR da una imagen más clara que las diferencias Z.

2 Cuando las personas operan opciones de bonos, la mayoría de las veces el precio fijo es el precio límpio del bono. Pero se puede hacer cualquier cosa OTC, y cuando las personas quieren que el precio fijo sea una cierta diferencia, a menudo eligen la diferencia de intercambio de activos.

Answer 4

Supongo que por "mesa de investigación" te refieres a una división en, por ejemplo, un banco de inversiones y no a investigación académica. Para dar a otros una impresión del mercado crediticio, los profesionales no hablan de un spread de bonos individual, hablan más generalmente sobre los spreads, lo que significa, por ejemplo, el mercado de bonos corporativos en EUR en su totalidad.

El spread (de crédito) es una compensación por riesgo de impago (entre muchos otros riesgos). Los bonos del Gobierno de EE.UU. y de Alemania se consideran libre de riesgo. Los ASW Spreads son para valores de renta fija que llevan riesgo como bonos corporativos.

Los ASW se suelen utilizar para generar pagos iguales del componente de spread de crédito de bonos riesgosos.

Lecturas adicionales: Bloomberg FICM < GO > te muestra cambios en los spreads de crédito. Mientras que la función YAS < GO > te muestra los cálculos de los spreads de crédito.