Quentin Vandeweyer, de la Universidad de Chicago, ofrece un punto de vista ligeramente diferente:
Hay algo extraño en los mercados monetarios actuales. Los tipos de interés de las letras del Tesoro y de los repos son negativos y la facilidad de repo de la Fed está cerca de medio billón de dólares en captación. ¿Por qué? Porque no hay suficientes T-bills disponibles
Desde este punto de vista, la forma natural de que los fondos del mercado monetario (y otros inversores no bancarios) mantengan grandes cantidades de dólares en forma líquida es comprar letras del Tesoro. Pero recientemente el Tesoro ha reducido la emisión de T-bills y ha aumentado la emisión de bonos y obligaciones.
Cuando el tipo de las letras del Tesoro se vuelve negativo debido al exceso de demanda, los FMM recurren a los depósitos bancarios como posible alternativa. Pero (aquí la historia coincide con lo que escribió Liquidity Matters) los bancos no están contentos de recibir todos estos depósitos. Debido a una regulación de capital más estricta, los bancos no realizan la función de arbitraje entre las diferentes partes de los mercados monetarios que realizaban anteriormente. Dado que los FMM no pueden recurrir a los bancos para obtener un tipo de interés positivo, recurren en cambio a la facilidad ON RRP de la Fed para obtener un tipo cero. Esta fue creada por la Fed en 2014 para absorber las reservas inútiles en el sistema bancario.
Lo que me parece interesante es que sugiere una solución muy sencilla: el Tesoro podría emitir más T-bills. Alternativamente, la Fed podría emitir papel a corto plazo ("Fed Bills") a MMF, pero aparentemente eso requeriría la aprobación del Congreso.
Sólo he resumido el argumento. Puede leer más del propio Prof. Vandeweyer en Twitter o leer su documento que incluye un modelo económico de lo que ocurre: La deuda del Tesoro y el precio de los activos a corto plazo , diciembre de 2019. Enlace . Curiosamente esto fue escrito antes de la actual subida de la ON RRP.