Cobertura de las carteras de renta variable con productos de vol.

Question

Cita

La cobertura con la varianza no es comparable a las opciones de venta

Debido a la falta de convexidad de una cobertura de swap de varianza, creemos que es mejor comparar las coberturas de varianza largas con la cobertura con futuros en lugar de la cobertura con puts. Aunque las coberturas de la varianza pueden ser más baratas que las coberturas con puts, la falta de convexidad para la volatilidad larga hace que esta una comparación injusta, en nuestra opinión.

Fin de la cita

Fuente: Santander Volatility Trading Primer, página 92

http://www.globalvolatilitysummit.com/wp-content/uploads/2015/10/Santander-Volatility-Trading-Primer-Part-I.pdf

¿Por qué una cobertura de intercambio de varías tiene una falta de convexidad? (Supongo que por la vol. larga).

Además no entiendo por qué lo comparan con las coberturas de futuros y puts.

Answer 1

Los Futuros Cortos y las Opciones Largas son las principales estrategias de cobertura de un p'folio de renta variable frente a una ca'ıda, por lo que es natural que una nueva t'ecnica propuesta, ir a Largo un VarSwap, sea comparada con las 2 t'ecnicas tradicionales.

¿En qué se diferencian las dos técnicas tradicionales? Cuando se cubre un p'folio de renta variable con futuros cortos, se tiene una delta constante. A medida que S baja, la cantidad de protección por la caída de S se mantiene constante. Cuando se cubre con una opción de venta, la delta aumenta a medida que S baja, ofreciéndole más protección para la siguiente caída; después de que S alcance K, la protección es del 100%. La "convexidad" se utiliza como sinónimo de gamma y se refiere a esta "curvatura" o cambio de segundo orden en delta.

La pregunta entonces es si el Long VarSwap se parece al caso de los Futuros Cortos o al de las Put Largas, a efectos de comparación. El autor argumenta que la "protección adicional que entra en juego cuando S baja" (la convexidad) está ausente en el caso del VarSwap.

Según mi experiencia, cuando el mercado ya ha bajado mucho, las subidas de Var son algo mayores, así que no estoy seguro de estar completamente de acuerdo con el autor. Pero es cierto que la protección nunca llega a ser total, no hay un suelo garantizado como con una Put. Así que el VarSwap es más comparable al Futuro, es una cobertura incompleta.