¿Qué hace el factor de conversión de los futuros sobre bonos del Tesoro en relación con la especificación del cupón del 6% para el contrato?

Question

Tengo entendido que la especificación para, por ejemplo, un contrato de futuros sobre bonos del Tesoro a 10 años es para un valor nominal de 100.000 dólares con un cupón del 6%. Sin embargo, los valores elegibles que pueden ser entregados abarcan diferentes vencimientos y pueden ser de diferentes cupones.

También entiendo que debe aplicarse un factor de conversión a los valores entregados.

Por ejemplo, si tenemos un bono con un cupón del 3% y un precio de 102,45 (elija un número al azar), debemos multiplicarlo por un factor de conversión de manera que el bono rinda un 6%. (es decir, ¿dónde entra en juego el cupón = 6%?)

La parte en la que estoy atascado es: ¿cómo podemos comparar el precio del contrato de futuros, que efectivamente puede rendir por debajo del 6%, con el del bono entregado? ¿Y cómo ayuda el factor de conversión?

Answer 1

(Se trata de ESTADOS UNIDOS. futuros del tesoro. Los futuros del Tesoro en otros países, como Alemania o el Reino Unido, son algo similares, con sutiles diferencias. Los futuros del Tesoro en otros países, como Australia o Corea, son muy diferente).

Los factores de conversión se determinan cuando se establece el nuevo contrato de futuros y no cambian hasta el vencimiento del contrato. El objetivo es reducir (pero no eliminar por completo) la diferencia del cupón y los intereses devengados entre las opciones que se pueden entregar.

Imagínese que todos los factores de conversión fueran 1, y que tuviera dos instrumentos elegibles, uno que pagara un cupón del 1% y otro que pagara un cupón del 2%, con el mismo vencimiento. No hace falta un modelo muy sofisticado de entrega más barata para ver que el cupón del 1% es siempre más barato de entregar. Si se añade el factor de conversión a la mezcla, de modo que se necesita entregar más del instrumento de cupón más bajo, se nivelan las condiciones entre las opciones, de modo que el más barato de entregar puede no ser inmediatamente obvio y puede cambiar con el tiempo.

Según el CME https://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/calculating-us-treasury-futures-conversion-factors.html

Todo billete o bono al contado que puede entregarse en un contrato de futuros del Tesoro tiene un factor de conversión que refleja su cupón y el tiempo restante hasta el y el tiempo restante hasta el vencimiento en un mes de entrega específico. A factor de conversión es el precio decimal aproximado al que se negociaría 1 dólar a la par de de un valor si tuviera un rendimiento al vencimiento del 6%.

Un error común es pensar que el DV01 de un valor del Tesoro permanece fijo cuando el rendimiento del instrumento cambia. En realidad, la relación relación precio-rendimiento de un valor del Tesoro no es lineal; a medida que Según fluctúan los rendimientos, el DV01 de un valor del Tesoro cambia.

Si hubiera un instrumento del Tesoro estadounidense con un cupón exacto del 6%, entonces el factor converson para este bono sería 1. Pero en el momento de escribir este artículo, la mayoría de los cupones son mucho menores, por lo que para obtener un rendimiento del 6%, el precio tiene que estar por debajo de la par.

Por otra parte, según https://www.risk.net/derivatives/7695186/cme-asks-clients-about-changing-implied-ust-futures-coupon La CME ha estado preguntando a sus clientes sobre la posibilidad de cambiar el cupón implícito de los futuros UST del 6% al 4%. Esto daría lugar a factores de conversión más elevados.