¿Cuál es la lógica de la política de Bagehot de elevar los tipos de interés?

Question

Tengo una duda sobre la política monetaria, como sugiere Walter Bagehot. Escribió un libro "Lombard Street" en 1873, para comentar una reciente crisis bancaria. Allí recomienda estas medidas para detener un pánico bancario:

• Que el banco central preste libremente.
• A un alto tipo de interés.
• Sobre los buenos valores bancarios.

El segundo punto es especialmente desconcertante. En sus propias palabras:

Primero. Que estos préstamos sólo se hagan a un tipo de interés muy alto. Esto funcionará como una fuerte multa a la timidez irrazonable, y evitará el mayor número de solicitudes de personas que no lo necesitan. El tipo de interés debe aumentarse en los primeros momentos del pánico, para que la multa pueda pagarse pronto; que nadie pueda pedir un préstamo por precaución ociosa sin pagarlo bien; que la reserva bancaria pueda protegerse en la medida de lo posible.

(De Wikipedia: https://en.wikipedia.org/wiki/Lombard_Street:_A_Description_of_the_Money_Market )

Esto va en contra de la narrativa principal de la prensa actual, que es que los bancos centrales tienen que bajar el tipo de interés para aumentar los préstamos y la actividad económica, no para aumentarla. Las políticas de Bagehot podrían agravar la crisis. Un tipo de interés alto podría producir deflación, lo que agrava las deudas, como en la Gran Depresión. ¿Qué está pasando aquí?

Answer 1

Hay que distinguir entre una crisis y un sistema financiero que funciona normalmente. Durante una crisis, no se está dispuesto a prestar contra una garantía a cualquier precio (tipo de interés). Las empresas financieras están limitadas por la liquidez y suponen que las entidades que quieren pedir préstamos están igualmente limitadas. Poder financiar las posiciones en valores a cualquier precio es un gran alivio, ya que eso significa que no se está obligado a vender (a un precio de dificultad).

Como ejemplo, imaginemos que una empresa financiera necesita pedir un préstamo al 12% de interés para financiar una posición en bonos corporativos. Si ese préstamo se hace durante un mes a ese tipo, el coste total de los intereses sería del 1%. Esto probablemente será mucho menos costoso que verse obligado a vender la posición; una pérdida del 20% no sería inusual en tal situación.

Además, los préstamos para la crisis los realiza el banco central a las empresas financieras que tienen problemas de financiación; no están dirigidos al público en general. Durante la crisis financiera, los programas de préstamo se dirigieron a los bancos y a los mercados de valores, no a las entidades no financieras.

El nivel de los tipos a corto plazo no importa tanto; una vez que los mercados vuelvan a la normalidad, podrá financiar sus posiciones a un tipo mucho mejor. Tener que pagar un alto tipo de interés a un día durante una semana por un valor a largo plazo no es un gran problema.

El argumento a favor de las operaciones de prestamista de último recurso a un alto nivel de interés es que no se quiere que esta facilidad sea una fuente regular de financiación para el sistema financiero.