¿Por qué hay incoherencia entre el WACC y la rentabilidad no apalancada?

Question

Para evaluar una empresa podemos descontar el flujo de caja libre mediante la tasa de rendimiento requerida no apalancada o el WACC.

Con los impuestos tenemos:

$WACC=R_e \frac{E}{E+D}+R_f\frac{D}{E+D}(1-t)$

donde $R_e$ es el rendimiento de los fondos propios, $R_f$ es el rendimiento de la deuda o la tasa libre de riesgo, $E$ es el valor de mercado de los fondos propios, $D$ es el valor de mercado de la deuda y $t$ es el impuesto.

Si la beta de los fondos propios de la empresa es $\beta_e$ tenemos la beta no apalancada o beta del activo como: $\beta_A=\beta_e/(1+\frac{D}{E+D}(1-t))$ . También por CAPM:

$R_e=Rf+\beta_e(R_m-R_f)$

$R_A=Rf+\beta_A(R_m-R_f)$

introduciendo la expresión de $\beta_A$ y simplificando consigo:

$R_A=R_e\frac{E}{E+D(1-t)}+R_f\frac{D(1-t)}{E+D(1-t)}$

Esto es diferente de la expresión WACC, aunque creo que debería ser la misma. ¿Qué estoy haciendo mal?

Answer 1

Puede que haya dos puntos que te falten:

1. Puede aplicar el CAPM para calcular el coste de los fondos propios $R_e$ . Sin embargo, uno de los Supuestos del CAPM es, que los impuestos son no que se tiene en cuenta en el modelo.
2. El WACC no apalancado ofrece una solución teórica bajo el supuesto de que no hay ninguna deuda. En el WACC convencional, la parte fiscal $t$ sólo influye en el coste de la deuda, pero si el peso de la deuda es cero, el impuesto deja de ser relevante.

En resumen, la diferencia con sus fórmulas surge, porque el enfoque del WACC explícitamente incluye el escudo fiscal $t$ y el CAPM es un modelo económico sin impuestos.

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Además, me gustaría que señalara este maravillosa respuesta, ya que puede ser útil para obtener más detalles sobre el WACC.

Answer 2

De hecho, el WACC nos está informando mal; no es ni un coste ni una rentabilidad requerida sino una media ponderada de un coste y un rendimiento exigido. La comunidad de las finanzas corporativas promueve el WACC como un coste global del capital para orientar las decisiones de inversión. Esta práctica es errónea. Supongamos que la tasa libre de riesgo es del 5% (tasa simple), y la tasa de rendimiento requerida es del 10%. Si la D/S actual=1/4, entonces el WACC es del 9%. Dado un proyecto con una tasa de rendimiento constante del 6%, está muy por debajo del WACC, pero el proyecto es rentable porque es una oportunidad de arbitraje para financiar el proyecto pidiendo dinero prestado. Vemos que no podemos tomar el WACC como una tasa límite

Utilizar el WACC para guiar las decisiones de inversión, y minimizar el WACC para la estructura óptima de capital, ambos siguen ideologías erróneas. Como hijos del pensamiento determinista y aislado, al igual que la comunidad científica abandonó finalmente las doctrinas del "flogisto" y el "éter", debemos descartar el coste hipotético del capital propio y renunciar al WACC postulado lo antes posible.

Un error común con el WACC es que el aumento de la financiación de la deuda puede reducir el WACC y por lo tanto aumentar el valor de una empresa . De hecho, mientras la entrada total sea invariante, por lo que la retribución futura (output) sigue siendo la misma, el valor de una de una empresa debe permanecer invariable en un mercado perfecto. Sea el WACC $\rho$ ya que $\rho=\operatorname{E}(X)/V$ El WACC no se verá afectado por su estructura de capital. Cuando se modifica la financiación de la deuda, el coste de los fondos propios puede no se puede fijar. Por ejemplo, si $\mu>r$ y sustituimos toda la deuda $D$ por de capital, entonces el valor de las acciones se incrementa en $D$ pero su recompensa es aumenta en $rD$ . Desde $$ \mu_{\mathrm{new}}-\mu=\frac{\operatorname{E}(X)}{V}-\frac {\operatorname{E}(X-rD)}{V-D}=-\frac{D}{V}(\mu-r)<0 $$ el coste de los fondos propios disminuye.

Para más información, consulte La justificación circular en la propuesta de gestión de la movilidad: Un replanteamiento o Mercado perfecto, arbitraje y creación de valor en la propuesta de gestión de la movilidad

Es extremadamente erróneo utilizar la beta para estimar el llamado coste del capital: En el CAPM (línea de mercado de valores), los rendimientos son endógena . Es el resultado del equilibrio de todo el mercado según el criterio de la media-varianza, y no está determinado por el llamado riesgo (varianza, beta o covarianza). El valor beta se calcula a partir de la rentabilidad de equilibrio, utilizando el valor beta para explicar la rentabilidad esperada es un argumento circular .

Para más información sobre el CAPM, véase CAPM: ¿Precios absolutos o precios relativos? o Oportunidad de arbitraje, frontera imposible y circularidad lógica en el equilibrio del CAPM