¿Lógica de utilizar el PE de la matriz al valorar la RemainCo y la SpinCo de una escisión?

Question

Leyendo un libro más antiguo de Maurece Schiller, hay una sección sobre las formas de valorar las empresas que planean / experimentan una escisión. En él, utiliza el múltiplo PE de la matriz para valorar los beneficios de la SpinCo y de la RemainCo . Esto es un poco confuso para mí, ya que pensaría que tendría más sentido utilizar los múltiplos de los negocios cuyos fundamentos son más comparables a los negocios separados (la forma en que normalmente veo que se hace la valoración relativa) y el uso del antiguo múltiplo de la matriz parece un poco arbitrario. Del libro...

Por ejemplo, si las acciones de la de la empresa matriz se cotizan a 60 dólares, basado en 12 veces los beneficios de $5 a share, exclude the subsidiary’s contribution of [assumed in this example to be] $ 1 por acción, y luego calcular el precio de las acciones. Esto sería 12 veces $4, or $ 48 por acción. El siguiente paso es estimar el valor de las acciones de la de las acciones de la filial basado en 12 veces los beneficios . Si asumimos que los ganancias subsidiarias de $2.50 a share [the total undistributed earnings of the subsidiary in this example], then the estimated value would be $ 30 por acción. Sumando los valores de la matriz y de la acciones de la filial de $48 and $ 30 respectivamente, tenemos un valor indicado de las acciones de la matriz de 78 dólares por acción como una situación.

¿Puede alguien explicar la lógica de utilizar el múltiplo de la matriz en lugar de algún otro negocio comparable (suponiendo que existan tales comps)?

Answer 1

Hace poco pregunté a alguien con formación financiera formal sobre una decisión de valoración similar que tomó al analizar una situación de escisión, y me dijo algo así como...

Tomé la decisión de no [utilizar los múltiplos de los comps en lugar de los ratios de valoración de la empresa matriz] para ilustrar cómo el mercado, en ese momento, estaba valorando implícitamente dos negocios distintos en una sola cesta . Al estar agrupados en una sola entidad, mi pensamiento fue que aún podrían actuar como si se tratara de la mismo múltiples cuando no deberían . [En cuanto a la consideración de los comps disponibles para estos negocios] Estos hechos se toman en consideración para determinar el futuro /valor intrínseco, donde SpinCo se compensa con algún múltiplo de SpinCo-equivalente...

Así que, básicamente, utilizar el múltiplo de la matriz para una valoración relativa de la empresa que permanece y la que se escinde codifica una suposición de que el mercado seguirá viendo (en el momento inicial de la escisión, de todos modos) los nuevos negocios bajo la misma valoración múltiple que la matriz (aunque todavía no he encontrado nada que explique el razonamiento específico de Schiller para hacer lo mismo o cómo funcionaría esta lógica en el caso de una escisión con un negocio diferente al principal de la matriz).