Financiación de las operaciones de base neta del Tesoro y del balance

Question

Estoy tratando de ampliar mi comprensión de la negociación de base neta de los futuros del Tesoro mediante la comprensión de los mercados de financiación.

Si la base neta es barata, un inversor puede comprar la base. Esto significa que el inversor compra el bono subyacente y vende el contrato de futuros ponderado por el factor de conversión. Esto supone que el bono puede ser financiado y bloqueado al tipo repo. Sin embargo, lo que no entiendo bien es la disponibilidad del balance. ¿Significa esto que el inversor no puede obtener financiación repo al supuesto tipo repo? Si no puede, ¿entonces la opinión de que la base neta era barata no se basaba en un tipo repo real?

Por último, si te falta la base. ¿Esto "crea" un balance sintético? Como estás comprando futuros, pondrías un pequeño margen de variación. Y como estás vendiendo el bono subyacente, estás generando efectivo y prestando en repo.

¿Existen materiales de lectura o debates que lo expliquen mejor? Parece que he conseguido una buena sensación de comercio de base de futuros, pero ahora las limitaciones del balance y las restricciones reglamentarias añaden otra arruga a esto.

Answer 1

La restricción del balance cuando se opera un negocio de comercio de bonos es diferente para las distintas entidades.

Supongamos que eres un banco. Su principal preocupación es el coeficiente de apalancamiento de Basilea III ( https://www.bis.org/publ/bcbs270.pdf ). En este contexto, un banco debe mantener un capital de nivel 1 equivalente al 3% de su exposición total al apalancamiento. (6% para los bancos de importancia sistémica global de EE.UU. GSIB).

En la forma más simple, la exposición total será el tamaño de la posición, por ejemplo, si usted compra 100 mm de bonos a la par y los reposiciona durante 3 meses bloqueando la base neta frente a la venta de futuros, entonces su exposición total es de 100 mm. Por lo tanto, el banco debe tener 3 mm (o 6 mm) de capital de nivel 1 contra esta posición. Si su objetivo de rendimiento del capital empleado es, por ejemplo, del 10% (a/a), esto equivale a hacer $\frac{300}{4}=$ 75k (o 150k) a través de la operación, es decir, debería estar ganando al menos 7,5 céntimos (o 15 céntimos) de base neta durante 3 meses para que esta operación sea eficiente dentro de su estructura de capital.

Las normas sobre la compensación de exposiciones pueden darle libertad con respecto a algunas de estas limitaciones de exposición, pero tiene que revisar la documentación proporcionada para que los usuarios entiendan plenamente cómo el efecto de la compensación puede reducir su exposición (y, por tanto, el requisito de capital).

Esta restricción tiene un mayor impacto en la negociación cuando un banco se acerca a un período de notificación, es decir, entre las ventanas de notificación suelen ampliar el apalancamiento, especialmente los GSIBS estadounidenses, y para las ventanas de notificación reducen sus exposiciones de apalancamiento. Esto puede tener un efecto significativo en los mercados, ya que la liquidez ofrecida por estos bancos (para las posiciones rodantes) desaparece, lo que provoca precios exagerados o liquidaciones. A menudo las ventanas de información se alinean, por ejemplo, a finales de diciembre, reforzando el efecto.