Calculando Puntos de Swap de Divisas a partir de varias curvas de tasas de interés (y viceversa)

Question

He intentado extensamente encontrar la respuesta a esto tanto en este sitio web como externamente. Mi pregunta es '¿cómo se determinan los puntos swap de FX?' pero me gustaría exponer mi propio entendimiento primero (también para beneficiar a otros).

Siempre he tenido la impresión de que se puede replicar el FX Swap mediante una operación de Intercambio de Tasas de Interés (IRS) en ambas monedas, que sabemos es un intercambio de flujos de efectivo fijos por flotantes, con la pierna flotante calculada en base al LIBOR o equivalente del LIBOR extranjero.

Ahora tenemos una obligación fija contra flotante en dos monedas, y sin intercambio de principal. Para luego replicar el FX Swap, ahora realizamos un Intercambio de Base de Monedas Cruzadas (CCBS), que intercambia el monto nominal al principio (convertido a la tasa de FX al contado) así como los pagos de intereses flotantes en las dos monedas. La dirección del CCBS se negocia de tal manera que nuestras obligaciones flotantes a través de los dos IRS intercambiados previamente ahora se han cancelado, con la diferencia real en el LIBOR extranjero restante (la prima o descuento del LIBOR extranjero se cotiza a través del CCBS).

Mi pregunta en todo esto es - ¿dónde encajan los OIS en todo esto, dado que también son swaps fijos por flotantes que hacen referencia a la tasa de interés central nocturna equivalente (a diferencia del LIBOR) y también no hay intercambio de principal? Si hubiera un swap de Base que anulara los flujos de efectivo flotantes en ambas monedas OIS, podría entender eso. Pero hasta donde sé, eso no existe.

Supongo que mi pregunta final es ¿cómo estamos resolviendo las tasas de interés fijas en monedas utilizando el OIS, sin un producto equivalente para cancelar los pagos flotantes (a menos que con mi ejemplo anterior donde el uso de IRS + CCBS replica un préstamo / depósito fijo es decir FX swap perfectamente)?

Para información de cualquier persona leyendo esto, los swaps de FX generalmente tienen un nominal fijo con la diferencia compensada en el mercado de FX al contado, momento en el cual se puede comparar el swap de FX con un préstamo / depósito en dos monedas.

EDIT: Aunque sé que la mecánica del CCBS no es tan simple como se describe arriba, sigo creyendo que la combinación IRS / CCBS replica un FX swap - si no lo hace, ¿qué lo hace? ¿Qué instrumentos reales se pueden utilizar para explotar arbitraje?

Gracias

EDIT#2: Hola Attack68 - Sé que el forward/swap de FX es el precio al contado ajustado por la tasa de interés. Para plantear mi pregunta de otra manera - ¿cómo replicaría un forward de FX con varios instrumentos subyacentes (IRS, CCS [fijación de Libor] y / o OIS [fijación de OCR])?

Algunas ideas: - Comúnmente se sostiene que el CCS se resuelve retroactivamente a partir de los puntos de swap de menos de 2 años para la mayoría de los pares G10, mientras que lo inverso es cierto en más de 2 años (CCS se utiliza para resolver los puntos forward). Es por esto que sospecho que hay una forma de replicar el Swap/Forward de FX con estos instrumentos. - ¿Dónde encajan los OIS en todo esto entonces? Como pregunté anteriormente, dado que CCS fija en base al Libor pero los OIS fijan en base al OCR, estoy un poco confundido.

Sigo teniendo en cuenta el colapso que vimos en el CCS de AUDUSD durante las vacaciones del 18/19 y su impacto en los puntos de swap, lo que me ha hecho consciente de que no entender verdaderamente cómo se derivan los puntos.

Si pudiera describir un proceso paso a paso, eso sería útil - leí que solo el CCS es necesario para calcular los factores de descuento.

Algunas ideas: - Comúnmente se sostiene que el CCS se resuelve retroactivamente a partir de los puntos de swap de menos de 2 años para la mayoría de los pares G10, mientras que lo inverso es cierto en más de 2 años (CCS se utiliza para resolver los puntos forward). Es por esto que sospecho que hay una forma de replicar el Swap/Forward de FX con estos instrumentos. - ¿Dónde encajan los OIS en todo esto entonces? Como pregunté anteriormente, dado que CCS fija en base al Libor pero los OIS fijan en base al OCR, estoy un poco confundido.

Sigo teniendo en cuenta el colapso que vimos en el CCS de AUDUSD durante las vacaciones del 18/19 y su impacto en los puntos de swap, lo que me ha hecho consciente de que no entender verdaderamente cómo se derivan los puntos.

Si pudiera describir un proceso paso a paso, eso sería útil - leí que solo el CCS es necesario para calcular los factores de descuento.

Answer 1

Un swap cruzado de moneda única (XCS) replicará un FX swap, eso se debe a que ambos instrumentos involucran solo 4 flujos de efectivo:

2 al principio en 2 monedas diferentes, y 2 al final en dos monedas diferentes. La semántica sobre cómo se generan esos flujos de efectivo puede ser diferente, pero la economía y el valor justo de los flujos de efectivo son obviamente los mismos montos: de lo contrario, se tendría un VPN positivo/negativo.

Para calcular los puntos del FX Swap, necesitas generar los tipos de cambio forward.

$$ f_i = \frac{w_i^*}{v_i} F_0 $$

donde $f_i$ es el tipo de cambio forward en la fecha/nodo $i$ y $F_0$ es el tipo de cambio FX inicial/al contado y $v_i^*$ es el factor de descuento extranjero y $w_i^*$ es el factor de descuento nacional utilizando la moneda extranjera como base de colateral, por ejemplo:

$$ \text{(EURUSD)} f_i = \frac{\text{(EUR DF: colateral en usd)}\; w^*_i}{\text{(USD DF: colateral en usd)}\;v_i} \text{(EURUSD)} F_0 $$

Los factores de descuento se derivan de los XCSs para satisfacer los valores MTM de esos swaps de moneda cruzada (en este caso los que están garantizados en USD).

EDICIÓN

No se puede replicar los mecanismos XCS con uno o más FX swaps y viceversa. Son productos distintos, sin embargo, ambos se basan en el mismo mecanismo de precios. Similar a un FRA y un futuro de tasas de interés. Uno no puede replicar al otro pero ambos se basan en el mismo mecanismo de precios; otro ejemplo son los swaps de tasas de interés y swaps de cupón cero. Además, hay XCSs no MTM y XCSs MTM, no se puede replicar los XCSs no MTM con XCSs MTM. (Replicar significa reproducir completamente todas las exposiciones (delta, gamma, vega, etc) y flujos de efectivo sin requerir más coberturas dinámicas)

Sin embargo, mi comentario sobre un XCS de un solo periodo y un FX-Swap siendo lo mismo es cierto. Aquí tienes un ejemplo:

Supongamos que los siguientes datos están disponibles:

USD 3M Libor: 2%, USD 3M OIS: 1.9% EUR 3M Euribor: 1%: EUR 3M OIS: 0.95% EURUSD Fx: 1.10

Si recibieras EUR 100mm EUR/USD XCS a 3 meses @ -10bps tendrías los siguientes flujos de efectivo en USD (tipo de cambio de hoy):

($-hoy)        EUR            USD          Fecha
nominal        -120mm         +120mm       hoy
ibor           +0.3mm         -0.6mm       3m
base           -0.03mm         n/d         3m
nominal        +120mm          -120mm       3m

Ahora supongamos que el CSA (anexo de soporte crediticio) en este intercambio es colateral USD (esto es importante debido a cómo descontaremos los flujos de efectivo) luego usando la tasa USD OIS podemos determinar 3 de los 4 factores de descuento necesarios:

(DFs)            EUR            USD         Fecha
                 1.00000         1.00000     hoy
                 w_i*            0.99527     3m

¿Cómo calculamos w_i*? Usamos el hecho de que este XCS es a precio de mercado es decir, el MTM es cero, por lo que los flujos de efectivo deberían sumar cero. Si introduces todos estos valores en tu Excel, encontrarás que la solución es que w_i* es 0.998.

Ahora vuelve arriba en la página y podrás derivar $f_i$, el tipo de cambio forward, que también te da el precio del FX-swap a 3 meses de +30 pips:

$$ f_i = \frac{0.998}{0.99527} 1.1 = 1.1030 $$

Los precios del FX-swap y XCS están relacionados con estos conceptos.

(nota que w_i*=0.998 no es igual a v_i*=0.99763, que es el factor de descuento nativo evaluado puramente con la tasa OIS EUR)