¿Cómo manejar el efectivo de la financiación en un modelo DCF?

Question

Estoy construyendo un modelo de valoración para una empresa pública que está a punto de obtener ingresos (biotecnología). La empresa va a tener unos 600 millones de dólares en gastos de I+D y SG&A durante los próximos 4 años, que va a financiar con aumentos de capital. Después, se prevé que la empresa sea rentable y que los márgenes mejoren gradualmente. Tengo una previsión de consenso de los vendedores hasta el año 2036 que incluye los ingresos, los costes, los aumentos de capital y el número de acciones al final de cada año.

Mis preguntas son:

1. ¿Debo incluir en mi modelo DCF el efectivo procedente de las ampliaciones de capital?
2. ¿Debo tener en cuenta la dilución y el aumento previsto del número de acciones a lo largo de mi período de previsión?

Ahora mismo, he incluido todos los flujos de caja (incluido el efectivo procedente de la financiación) en mi FCF y he dividido todos los FCF por el correspondiente número de acciones antes de descontarlos. Sin embargo, veo que esta no es la forma en que se construyen los modelos de venta. ¿Puede alguien entendido en esto explicarme qué es lo que estoy haciendo mal, cuál es la forma más correcta de hacer la valoración del DCF en este caso, y por qué? Muchas gracias.

Answer 1

Por suerte, el método que describes es innecesariamente complicado. M&M afirma que las distribuciones no tienen ningún impacto en el valor de la empresa, así que ¿por qué lo tendría en tu modelo?

Consulte los modelos de valoración: An Issue of Accounting Theory, de Stephen Penman. En él, muestra cómo el modelo de flujo de caja libre sólo es válido en la medida en que coincide con el modelo de descuento de dividendos a través de la manipulación contable. Así que yo daría un paso atrás y consideraría si el modelo de FCF + algún tipo de WACC es adecuado para ti, ya que la estructura de capital de la empresa en cuestión es tan variable. ¿Por qué no hacer un modelo de ganancias anormales? Entonces no tienes que preocuparte por los ratios de deuda/capital.

Sin embargo, para abordar tu punto, Share Repurchases and Stock Valuation Models muestra que mientras seas consistente, tus valoraciones serán las mismas. Es decir, si incluyes las distribuciones de acciones, es mejor que las incluyas en los dividendos y en los beneficios. Así conseguirás un determinado factor de crecimiento. Si no lo incluyes, obtendrás un factor de crecimiento diferente. Los modelos correctamente especificados siempre acabarán en el mismo precio porque, de nuevo, M&M demuestra la irrelevancia de la política de dividendos. Además, no puedo estar muy seguro por tu pregunta, pero parece que puedes estar confundido en cuanto a la definición de Free Cash Flow. Deberías buscarlo sólo en investopedia. No hay lugar para el flujo de caja de la financiación en esa fórmula.