¿Lógica del descuento del precio a plazo o del VE?

Question

Estaba leyendo un artículo antiguo / entrevista en la que el gestor de inversiones Murray Stahl describió brevemente un método de valoración relativa (screening) y yo estaba confundido sobre ciertas cosas.

¿Cómo aborda la valoración en general?

MS: Estimamos lo que creemos que pueden ser las ganancias pueden ser a cuatro o cinco años vista, aplicamos lo que consideramos un múltiplo razonable a esas ganancias, y y luego descontamos el resultado a la actualidad utilizando una tasa anual del 20%. anual. Si eso es menos que el precio actual, lo que implica una tasa de descuento superior al 20% , eso es algo que vamos a mirar de cerca.

Así que yo pensaría que es algo así como...

Say EBIT in year 0 is e0
We project straightline annual growth of rate: p
So: e5 = e0 x (1 + p)^5
Say we pick some reasonable EV/EBIT multiple by whatever means to be: m
So we have EV @ year 5 being projected to be: e5 x m (say E5)
Then by how I interpret the interview, we do:
E5 / (1 + 0.2)^5 
and we JUST want to see if LESS than the current price (or in this case EV)

Estoy confundido con la lógica de las últimas frases. ¿Lo que he mostrado es lo que quieren decir con "descontar de nuevo"? Después de descontar el precio de vuelta al presente, ¿por qué querrías que fuera menor que el precio actual (no significaría que está sobrevalorado actualmente)? ¿Cómo es que hacer esto "implica una tasa de descuento del 20%"? ¿Hay algo más que me parezca confuso?

Answer 1

Voy a explicar la respuesta de MS tal y como yo la entiendo.

1. Estimamos lo que creemos que pueden ser los beneficios a cuatro o cinco años vista

Esto significa, literalmente, que hay que hacer estimaciones de ganancias anuales. Piensa en lo que la empresa podría atravesar en los próximos 5 años y cómo eso afectará a los beneficios.

Así que, de alguna manera, se llega a e1, ..., e5. Ya sea extrapolando linealmente la tasa de crecimiento pasada o por algún otro medio (la EM no lo dice).

Tal vez también se presente con e1_mejor, e1_peor..., para encontrar qué ganancias puede ser como dice MS, no sólo una estimación puntual, y repetir otros pasos para los mejores/peores casos.

2. aplicamos lo que consideramos un múltiplo razonable a esos beneficios

Para transformar los "beneficios" (un flujo de dinero; dinero al año) en "valor" o "valor esperado" (una cantidad fija de dinero), hay que tener en cuenta un factor de "cambio de unidad". La empresa no vale exactamente lo que sus ganancias totales sean en los próximos 5 años. Sin embargo, no sé si es menos o más.

Supongo que hay que tener en cuenta los costes y los impuestos (si son elevados, m debería ser inferior a 1, supongo), pero también la posibilidad de que sobreviva los próximos 5 años (digamos, si esperas que tenga una vida útil total de 10 años, quizá multiplica m por 2, porque sólo estamos considerando los 5 próximos años).

Así que ahora tenemos 5 números, m x e1, ..., m x e5.

3. y luego descontar el resultado hasta el día de hoy utilizando una tasa anual del 20%.

El dinero que se gana en el futuro vale menos que el que se tiene actualmente en el bolsillo. En este caso, MS quiere una rentabilidad bruta del 20%. Así que descuento los valores futuros en un 20% anual, porque no valen tanto para nosotros.

Los números son ahora: m x e1 x (1 - 0,2), ..., m x e5 x (1-0,2)^5

Luego, súmalos para obtener el valor futuro, FV.

Obsérvese que (1-0,2)^5 = 0,8^5 ~= 0,33; el dinero ganado dentro de 5 años sólo vale un tercio del dinero ganado hoy, para el Sr. Stahl.

4. Si es menor que el precio actual, lo que implica una tasa de descuento superior al 20%, es algo que estudiaremos detenidamente.

Aquí estoy de acuerdo contigo. Querrías FV > capitalización bursátil para obtener más "valor" por tu dinero. Creo que MS quiso decir "si es más que el precio actual", pero se equivocó.

Una tasa de descuento esperada más alta significaría un VF más bajo; esto significaría que incluso menos empresas tendrían un VF > capitalización de mercado.