Los operadores primarios en las subastas del tesoro

Question

Cuando el Tesoro o la institución equivalente de un país subasta bonos del Estado, con frecuencia (es decir, en la mayoría de los países) existe algún tipo de restricción sobre quién puede participar. El término distribuidores primarios se refiere a los agentes que participan en esta subasta primaria con la intención de revender los bonos adquiridos en el mercado secundario. Normalmente hay una diferencia entre el precio de los bonos (o el tipo de interés implícito) del mercado primario y el secundario, por lo que esto es rentable.

Algunos trabajos sobre el fenómeno:

• VALORACIÓN DE LA VENTAJA INFORMATIVA DE LOS DISTRIBUIDORES: UN ESTUDIO DE LAS SUBASTAS DEL TESORO CANADIENSE (Se necesita acceso a JStor)
• Quién compra los valores del Tesoro en la subasta

¿Qué beneficio, si es que hay alguno, obtiene el Tesoro de esta configuración, es decir, de la restricción del acceso a las subastas?

Answer 1

(Según lo solicitado en los comentarios)

Los operadores primarios tienen una posición privilegiada, por lo que tiene valor estar registrado como operador primario.

El Tesoro o el Banco Central pueden imponer normas de comportamiento (por ejemplo, una expectativa de participación razonable en todas las subastas de bonos u operaciones de mercado abierto) como condición para mantener ese registro. Existen normas como https://www.newyorkfed.org/markets/pridealers_policies.html y encontrará secciones como

La Fed de Nueva York espera que un distribuidor primario:

• participar sistemáticamente como contraparte de la Fed de Nueva York en su ejecución de las operaciones de mercado abierto para llevar a cabo la política monetaria de Estados Unidos de acuerdo con la dirección del FOMC;

• proporcionar a la mesa de operaciones de la Fed de Nueva York comentarios de mercado e información y análisis de mercado útiles para la formulación y aplicación de la política monetaria;

• participar en todas las subastas de deuda pública estadounidense; y

• hacer mercados razonables para la Fed de Nueva York cuando realiza transacciones en nombre de sus titulares de cuentas oficiales extranjeras.

En el proceso de selección, la Reserva Federal de Nueva York evaluará al posible distribuidor primario teniendo en cuenta estas expectativas.

En efecto, los operadores primarios proporcionan liquidez e información y mercados incluso en tiempos de crisis, lo que tiene un coste, que países como Estados Unidos consideran que vale la pena pagar para obtener la mayor estabilidad financiera que aporta.

Answer 2

La diferencia de precios es una compensación por las actividades de creación de mercado en el mercado secundario. El creador de mercado es el intermediario que pone en contacto a compradores y vendedores. Se podría comparar al creador de mercado con una tienda, el intermediario que conecta al productor con el consumidor. Y al igual que el funcionamiento de una tienda, la creación de mercado es costosa y arriesgada, por lo que es justo que los creadores de mercado sean compensados por sus problemas. Si el cantidad de la compensación es justa es una cuestión totalmente diferente, y para la que no tengo una respuesta preparada.

Pero es poco probable que esta respuesta esté en la apertura de los mercados primarios. Si los mercados primarios estuvieran abiertos, los emisores de valores financieros tendrían que asumir el riesgo y los costes de la creación de mercado por sí mismos. ¿Y por qué iban a hacerlo? No hay economías de escala para ellos: no es práctico celebrar subastas abiertas a miles de licitadores, sobre todo si hay que comprobar los datos y las calificaciones crediticias de todos los participantes. A la inversa, ¿cuál es el beneficio de tener más postores? Lo único que importa al emisor es maximizar la rentabilidad, y no es en absoluto evidente que la diferencia de precio compense los costes adicionales.