Quién determina la curva de tipos de interés del deporte (curva de rendimiento)

Question

Mi estudio fue en una modelación matemática, estudiamos mucho sobre teoría, ecuaciones, cómo resolver la ecuación, cómo implementar, pero no entendemos bien de dónde vienen estas ecuaciones.

Mi pregunta no es difícil, pero no es fácil ser claire, voy a tratar de explicar. Se trata de la famosa Curva de Rendimiento construida a partir de un conjunto de Bonos del Tesoro con cupón. En la mayoría de los libros, veo que dando un conjunto conveniente de bonos, determinado por sus vencimientos y el tipo de cupón, se puede calcular la curva de rendimiento a partir de los precios de los bonos, e inversamente los precios a partir de la curva de rendimiento. Todo ello se explica con fórmulas matemáticas, no difíciles de entender.

Las cosas que no entiendo, de esta equivalencia de la curva de rendimiento y los precios de los bonos, por lo que existen antes, para determinar la otra? ¿Es la curva de rendimiento cotizada, y la gente calcula los precios de los bonos de esto, o al revés?

Tengo en mi mente 2 escenarios

• Cuando el gobierno emite bonos, determina todas las cosas, el tipo de cupón del bono, el precio del bono, y también la curva de rendimiento construida en estos conjuntos (por lo que cotizan el precio del bono?). Cada vez que se emiten nuevos bonos, se añaden nuevos precios, la curva de rendimiento cambia, se actualiza esta nueva curva de rendimiento para utilizarla como tipo de interés libre de riesgo para otros cálculos. En este escenario, es el gobierno quien determina totalmente el tipo de interés (curva de rendimiento). También en este caso, entiendo por qué se llama libre de riesgo, ya que todo está controlado por el gobierno, por lo que su responsabilidad.
• El gobierno emite bonos, pero no determina el precio. A continuación, los bonos se colocan en el mercado. Los operadores compran y venden, y estas acciones determinan los precios de los bonos por debajo del equilibrio demanda-oferta. Estos precios son determinados y cotizados por el mercado. Por lo tanto, la curva de rendimiento tiene que cambiar cada vez que cambian los precios de los bonos. Estos escenarios me ayudan a ver que la curva de rendimiento refleja entonces la condición económica del mercado, ya que está determinada por el mercado. Pero también en estos escenarios, no entiendo cómo puede seguir llamándose "libre de riesgo" cuando es completamente aleatoria.

¿Puede alguien con experiencia en el mercado explicarme cómo funciona, desde el emisor del bono, qué hace, cómo pasan los bonos al mercado (¿qué mercado?), cómo se determinan los precios, y en este caso cómo se utiliza la curva de rendimiento correspondiente?

Si hay algún enlace de referencia, libros (pdf) que también me ayude mucho.

Answer 1

• Los bonos del Tesoro de EE.UU. empiezan a cotizar ANTES de que se emitan realmente, en el llamado mercado "When-Issued". Este mercado permite a los inversores comprar las nuevas emisiones para su "liquidación a plazo". Como estos bonos no se han emitido, no tienen cupones y se negocian en función de su rendimiento. Diariamente, las fuerzas del mercado determinan los rendimientos, hasta la fecha de la subasta. El día en que se subastan estos títulos, el Tesoro de EE.UU. fijará el tipo de cupón en un múltiplo de 1/8 para que los títulos tengan un precio justo por debajo de la par (un poco menos de 100), y estas nuevas emisiones "a plazo" comienzan a negociarse sobre la base del precio.

• La gran mayoría de los bonos del Tesoro de EE.UU. se cotizan a precio limpio (aunque algunos bonos internacionales se cotizan en función del rendimiento). Las fuerzas del mercado (oferta/demanda) determinan los precios de estos valores en tiempo real.

• No hay una sola curva de puntos del Tesoro. Actualmente, hay unos 300 bonos del Tesoro con cupones en circulación, algunos con vencimientos superpuestos. Además, los bonos pueden tener riqueza/descuento local. Es imposible tener una única curva al contado (de descuento) que pase por todas ellas. Diferentes operadores construyen diferentes curvas, que pueden proporcionar tipos de interés al contado algo diferentes y tipos de interés a plazo muy diferentes. También he conocido a comerciantes que no construyen una curva cero en absoluto y comercian con papeles del gobierno sin problemas.

• También cabe destacar que de estos 300 bonos del Tesoro en circulación, sólo un subconjunto se negocia con liquidez. El precio de las demás emisiones puede variar. Por lo general, las emisiones en circulación (las más líquidas) se cotizan con precisión sobre la base de los precios negociados en el mercado, y otras emisiones se cotizan simplemente como un diferencial con las emisiones en circulación.

• La Reserva Federal participa activamente en el mercado del Tesoro estadounidense. Pero la Fed no es el emisor de los bonos del Tesoro estadounidense. Los bonos del Tesoro son emitidos por el Departamento del Tesoro. De hecho, la Fed de Nueva York tiene una mesa de operaciones que negocia estos papeles. La Fed también mantiene una cartera SOMA, que es una enorme cartera de títulos del Estado y MBS. Las operaciones realizadas por la mesa de negociación de la Fed de Nueva York forman parte de la aplicación de la política monetaria de la Fed; por ejemplo, la Fed compró grandes cantidades de valores durante la flexibilización cuantitativa (QE) para hacer bajar los rendimientos.

Answer 2

Su segunda versión es correcta. El mercado determina el precio de estos bonos, del que se deriva la curva.

Su primera versión tiene una pequeña pizca de verdad, en el sentido de que el banco central (por ejemplo, la Fed), que es una "organización gubernamental", ha estado interfiriendo recientemente en el mercado de bonos para afectar a la curva de rendimiento (la llamada "operación twist").

Se denominan libres de riesgo porque, aunque el precio fluctúa, existe la promesa de un flujo de caja fijo y determinista por parte del gobierno al titular. Existen dos riesgos residuales: que el soberano incumpla y los flujos de efectivo no se realicen, o que la inflación futura erosione el poder adquisitivo real de estos flujos de efectivo lejanos.