Cese del LIBOR: Construcción de Term-RFRs como Fallbacks del LIBOR; Forward vs. Backward Looking

Question

Esta pregunta surgió a partir de los comentarios en este feed: Tasa de OIS para construir la estructura de plazos .

Me preguntaba cómo será el tramo de flotación de un IRS en un mundo post-LIBOR. Supongamos la siguiente línea de tiempo, donde tenemos hoy ( $t$ ) como inicio del periodo de devengo y $t+3m$ como la fecha de pago del flujo de caja:

En un mundo LIBOR, el tiempo $t$ la fijación es obviamente conocida en $t$ para saber de antemano qué cantidad debemos pagar/recibir dentro de 3 meses. Sin embargo, si en nuestro swap hacemos referencia a un tipo libre de riesgo (RFR) en lugar del LIBOR, en $t$ sólo sabemos un fijación de la RFR. Sin embargo, hay que transformarlo en un tipo de plazo de 3 meses, y la cuestión es cómo pretenden hacerlo los practicantes.

Me parece que hay dos (tres) métodos principales para calcular el flujo de caja para este periodo de devengo de 3 millones:

1. Mirando hacia atrás : Observe los RFR diarios de $t$ a $t+3m$ y luego componerlos a posteriori (por ejemplo, observar el SOFR diario y calcular la tasa de 3m a $t+3m$ como SOFR diario realizado compuesto, + diferencial). Sin embargo, esto significa que el flujo de caja exacto debido en el momento $t+3m$ es no conocido en $t$ pero sólo en $t+3m$ . En mi opinión, Hacienda se convertiría en lo que hoy se conoce simplemente como OIS.
2. Previsiones (a escala) : Esto tomaría el tiempo $t$ fijación del RFR (por ejemplo, el SOFR publicado esa mañana, + el diferencial) y "escalarlo" por el recuento de días apropiado para convertirlo en un índice de 3m.
3. Previsiones (compuestas) : Igual que el anterior, pero en el momento $t$ , utilice la RFR compuesta entre $t-3m$ y $t$ (por ejemplo, SOFR compuesto + spread).

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NB: La última opción es que un tipo de interés a plazo "a futuro" para los tipos de interés a un día pueda derivarse del respectivo mercado de futuros, una vez que éstos sean suficientemente líquidos/fiables. Pero me gustaría ignorar este caso por el momento.

EDITAR : Este documento (capítulo 3) ofrece una buena visión general en forma de análisis: https://ssrn.com/abstract=3308766 .

Answer 1

Lamentablemente, no puedo dar una respuesta definitiva.

En las principales monedas, el grupos de trabajo sobre la tasa libre de riesgo ( US:ARRC , REINO UNIDO:RFRWG y el EU:RFRWG ) intente promover nuevas normas para los mercados de efectivo y derivados.

Además, existen recomendaciones de varios organismos del sector sobre cómo incorporar (con retraso) SONIA/SOFR(/ESTR) en los nuevos contratos. Por ejemplo, el Sterling WG está presionando para una Mirada retrospectiva sin turno de observación en el mercados de préstamos .

Aunque ahora es un poco mayor, este documento de Marc Henrard resume muy bien los problemas (desde una perspectiva cuantitativa) .

Siento no poder dar una respuesta satisfactoria responder a tu pregunta, sin embargo... Tal vez alguien más tenga alguna idea de hacia dónde se dirigen las últimas operaciones (mercados de derivados y mercados al contado). Además, no he encontrado la postura actualizada de la ISDA al respecto.

Answer 2

Creo que este El reciente artículo de Andrei Lyashenko y Fabio Mercurio te va a ayudar. Para mí fue completamente sorprendente. Parece que podemos ampliar el modelo de mercado del Libor de una manera "simple" para hacer frente a la nueva RFR porque podemos definir un numeraire ampliado $P(t, T)$ para $t > T$ que recupera propiedades similares a las de Ibor, como la propiedad de la martingala, para poder resolver analíticamente el valor razonable de la pata flotante o el valor presente.

Espero que esto ayude. Gracias.

PD: Me limitaré a copiar el Mirando hacia el futuro de los tipos de interés: Un marco de modelización para los tipos de interés a plazo que sustituyen al LIBOR resumen de la ponencia:

En este trabajo, definimos y modelizamos los tipos de interés a plazo sin riesgo, que aparecen en la definición de los pagos de los derivados y, posiblemente, de los instrumentos al contado, basándonos en las nuevas referencias de tipos de interés que sustituirán a los IBOR en todo el mundo. Demostramos que el marco clásico de modelización de los tipos de interés puede ampliarse de forma natural para describir la evolución de los tipos de interés a plazo (tipo IBOR) y de los tipos de interés aplazados (fijación de atrasos) utilizando el mismo proceso estocástico. En particular, mostramos que la extensión del popular Modelo de Mercado LIBOR (LMM) a los tipos retrospectivos completa el modelo proporcionando información adicional sobre la dinámica de los tipos no accesible en el LMM.

Answer 3

Otra disculpa, tampoco podré dar una respuesta definitiva pero en el caso de los intercambios de IR creo que se aplica lo siguiente:

1. Contratos heredados (es decir, vinculados al IBOR): el protocolo de reserva ha sido lanzado por la ISDA el mes pasado y Bloomberg había sido seleccionado como proveedor de spreads de reserva hace un tiempo. En caso de que el LIBOR deje de existir, el tipo de interés alternativo es el tipo libre de riesgo compuesto en los atrasos (creo que se aplica un lookback de 2 días, ya que las fijaciones de los tipos O/N se publican con un retraso de 1 día) más un diferencial específico por divisa y tenor. Se puede encontrar información más detallada aquí: https://www.isda.org/2020/10/23/isda-launches-ibor-fallbacks-supplement-and-protocol/ https://www.isda.org/2020/05/11/benchmark-reform-and-transition-from-libor/?_zs=siIqO1&_zl=lvcl5

2. nuevos contratos: por lo que sé, los swaps que hacen referencia a los nuevos RFRs/ARRs se negocian por el momento utilizando las convenciones generales de OIS (de nuevo en tipos flotantes compuestos por atrasos, pero creo que se utiliza un retraso de pago de 2 días en lugar de un lookback). Por supuesto, algunos usuarios preferirán fijarse en un tipo de interés a plazo fijo, pero no he visto ningún concepto definitivo al respecto. Creo que se está desarrollando un SONIA a plazo y hay planes para obtener un tipo a plazo SOFR a futuro, pero especialmente en el caso del SOFR, la liquidez en OIS podría no ser suficiente en este momento para llegar a una forma compatible con la OICV para establecer este tipo a plazo.