Relación entre los swaps de rendimiento total y el coste de los préstamos

Question

Si un inversor está largo en un Swap de Rentabilidad Total (TRS), obtiene la rentabilidad total (es decir, incluyendo los dividendos) y suele pagar el LIBOR menos un diferencial. Este diferencial debería negociarse en línea con los costes de los préstamos (y el repo implícito de un forward si se considera que el tipo de interés libre de riesgo/financiación es el LIBOR y se ignora el efecto de la fiscalidad).

¿Por qué este diferencial debería operar en línea con los costes de los préstamos? Esto no está nada claro.

[La fuente de la cita anterior es el siguiente documento sobre la negociación de dividendos de Barclays Capital (página 41) enlace . Los "costes de préstamo" a los que se hace referencia son "costes de préstamo fr acciones subyacentes a un índice"].

Answer 1

Estos swaps de rentabilidad total son básicamente operaciones de financiación.

El vendedor de la rentabilidad total está poniendo el riesgo en su balance. Para pagar la rentabilidad total al comprador de rentabilidad total, el vendedor tendría que cubrir su riesgo comprando el riesgo del activo.

En efecto, el vendedor de rentabilidad total está prestando al comprador de rentabilidad total los fondos para ganar el riesgo y, por lo tanto, ganará la tasa de préstamo.

Son muy similares a los futuros. Si entiende los futuros del índice SPX, debería ser capaz de entender los Swaps de Retorno Total. Los swaps de rentabilidad total son básicamente análogos a los futuros.

Editar: Para aclarar en qué se parecen el SRP y los futuros.

El futuro:

Inicio del comercio :

Usted no paga nada por adelantado (excepto el margen, que es básicamente la garantía de que hará el pago si resulta ser una operación perdedora.

Fijación de precios de los futuros:

$$S * e^{(r-d)t} = F$$

Dónde:

S = Precio actual del índice de referencia

r = tasa de financiación

d = rendimiento de los dividendos

t = tiempo hasta el vencimiento del futuro

F = Precio futuro del índice de referencia (precio justo)

Nota: Aunque muestro la tasa de financiación como una tasa compuesta continuamente, en realidad los concesionarios suelen calcularla como $$1 + \text{LIBOR}\, (\text{Act}\,/360) \,– \text{Div Yld} * t$$

En la madurez del futuro :

Usted recibirá cualquier ganancia en el Índice de Referencia por encima del precio de Futuro acordado o pagará cualquier pérdida en el Índice de Referencia por debajo del precio de Futuro acordado.

Swap de rendimiento total:

Inicio del comercio :

Además, no tiene que pagar nada por adelantado (excepto el margen que le cobrará su corredor/agente de bolsa para realizar la operación, en función de su solvencia).

Al vencimiento del Swap:

Usted recibirá cualquier ganancia en el Índice de Referencia por encima del precio al contado del Índice de Referencia o pagará cualquier pérdida en el Índice de Referencia por debajo del precio al contado. Recibirá los dividendos como parte de su rentabilidad total.

También pagará al vendedor de la permuta de rentabilidad total:

$$S * (\text{LIBOR} \,+/- \,\text{spread})(\text{Act}/360)$$

El diferencial vendrá determinado por las condiciones del mercado, que reflejarán si el distribuidor puede prestar/prestar los valores, el coste de financiación de los distribuidores, el capital reglamentario, etc. En los mercados de futuros, estos mismos factores se tienen en cuenta en función de si los futuros cotizan a precios altos o bajos con respecto al precio justo del futuro calculado anteriormente.

Es fácil ver que la única diferencia entre el Futuro y el Swap de Rentabilidad Total es que el Precio del Futuro incorpora la financiación a partir de la cual se evalúa su ganancia o pérdida al vencimiento, mientras que el Swap de Rentabilidad Total carga explícitamente el tipo de financiación al vencimiento del swap. El tipo de financiación se acuerda al inicio del TRS, al igual que el tipo de financiación se determina en la fecha de negociación del Futuro.