Estoy tratando de entender cómo se utiliza un call spread para la cobertura de divisas. El ejemplo que da mi libro es cuando tenemos cuentas por cobrar en USD en 12 meses que queremos convertir a EUR y queremos cubrir el riesgo de tipo de cambio. Entiendo que una posición larga de call en EUR nos permite limitar el tipo de cambio máximo, pero tengo un problema para entender cómo funciona la cobertura cuando el spot es mayor que el strike corto. Entonces tendremos que vender EUR por el precio del strike corto y nos quedamos con la diferencia entre el strike largo y el corto pero no es necesariamente igual al crédito inicial. Así que todavía tenemos que convertir el crédito en USD a EUR utilizando el tipo de cambio al contado, ¿no es así? A mí me parece más una posición especulativa con un beneficio potencial limitado que una cobertura. ¿Puede alguien aclarar qué ocurre cuando el tipo de cambio al contado es superior a los strikes largos y cortos?
Respuesta
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La forma más libre de riesgo para cubrir el riesgo de divisas es utilizar un forward. Así pues, si va a recibir 1 USD dentro de un año, y quiere proteger el valor en euros de este crédito, vendería USD/compraría EUR a plazo de 1 año. Si vende el forward de 1 año a 1,20USD/1EUR, cuando reciba 1 USD en un año, lo entregará a su contraparte y recibirá 0,8333 EUR.
Si usted cree que el dólar se va a apreciar y quiere beneficiarse de ello, no querrá bloquear el tipo de cambio con un contrato a plazo. Evidentemente, podría mantener esta posición sin cobertura y, si tuviera razón, se beneficiaría de la apreciación del USD. Digamos que el USD se aprecia a 1 USD/EUR, usted recibiría 1 EUR dentro de un año. Sin embargo, esto le dejaría expuesto a cualquier depreciación del USD y recibiría menos de los 0,8333 EUR dentro de un año si esto sucediera.
Aquí es donde un call spread puede ser una cobertura útil para usted. Al comprar un call spread, puede protegerse de una gran depreciación del USD, y reducir el coste de esta protección vendiendo parte de las ganancias de una apreciación del USD. A menudo, esto se hace para que las primas de la llamada larga y la llamada corta se compensen entre sí, de modo que tengan un coste cero. Esto se llama comúnmente una inversión de riesgo de coste cero.
Digamos que cree que el dólar se apreciará hasta 1 dólar/euro y no más. En este caso, usted podría vender una opción de compra de USD/EUR Put donde el strike es 1USD/EUR (renunciando a la apreciación del USD más allá de 1USD/EUR) y utilizar la prima para comprar la opción de compra de USD Put/EUR Call de 1,40 para protegerse si el USD se deprecia. Estoy haciendo que los strikes de inversión de riesgo sean simétricos para simplificar. En la vida real una de las primas será más baja o más alta y para que sea un collar de coste cero, los strikes se ajustarán para que las primas sean netas.
Dentro de unos años, se da uno de los tres escenarios siguientes:
(1) El USD se mantiene dentro de sus posibilidades de 1,40 USD/EUR y 1 USD/EUR. Usted convertiría su 1 USD a EUR al tipo de cambio vigente y se beneficiaría de cualquier apreciación del USD a partir de 1,20 USD/EUR, y sufriría pérdidas por cualquier depreciación del USD a partir de 1,20 USD/EUR. Recuerde que 1,20 era el valor a plazo al inicio de la cobertura.
(2) Si el USD se aprecia más que su strike corto de USD Call/EUR put de 1 USD/EUR, digamos que a 0,9USD/EUR - se ejercería su short USD Call/EUR Put. La contraparte pondría 1 EUR o llamaría 1 USD al precio de ejercicio de 1 USD/EUR, por lo que usted vendería su 1 USD y recibiría 1 EUR. Usted se benefició de la apreciación del USD desde 1,20 al inicio de la operación, pero limitó la apreciación a 1 USD/EUR. Si no hubiera vendido la opción de compra de USD/posición de EUR, podría haber recibido 1,11 EUR por el movimiento del mercado.
(3) Si el USD se deprecia más que el precio de ejercicio de la opción de compra de 1,40 USD/euro, por ejemplo, hasta 1,50 USD/euro, usted ejercerá su opción de compra de 1,40 USD/euro. Usted vendería su USD a 1,40 USD/EUR y recibiría 0,714 EUR. Ha sufrido la depreciación del USD de 1,20 a 1,40. Si no hubiera comprado la Put/Eur Call de USD, sólo habría recibido 0,6666 EUR.
Neto: está expuesto a los movimientos de la divisa entre 1,40 USD/EUR y 1 USD/EUR, lo que le permite beneficiarse de cualquier apreciación entre 1,20 y 1 USD/EUR, y limitar sus pérdidas por cualquier depreciación superior a 1,40 USD/EUR.
