Cómo construir una curva FVA en GBP a partir de una curva FVA en USD

Question

Nuestra empresa se financia en 2 monedas, USD y ZAR. En consecuencia, tenemos una curva de financiación en USD. Necesito fijar el precio de un swap de divisas cruzadas GBPZAR (XIRS) contra una contraparte con la que no tenemos ningún acuerdo CSA. Me gustaría que me aclararan dos puntos:

1. Mi enfoque para fijar el precio del swap sería utilizar una curva de financiación en libras esterlinas. Sin embargo, ¿cómo la construyo teniendo en cuenta que sólo tenemos curvas de financiación en USD y ZAR? ¿Utilizo la curva base del GBPUSD como curva de descuento para convertir los tipos de financiación del USD en tipos de "financiación" implícitos equivalentes en GBP y los utilizo para fijar el precio del GBPZAR XIRS?
2. Alternativamente, no puedo cotizar 2 swaps de divisas cruzadas: GBPUSD y luego USDZAR, utilizando la curva de financiación del negocio en USD? ¿Cuáles serían los supuestos que harían viable esta alternativa?

He rastreado internet para intentar encontrar un libro que aclare estos matices pero no he no he encontrado ninguno. ¡Por favor, recomiende uno si lo conoce! :)

Gracias de antemano

Answer 1

Hay que tener en cuenta dos aspectos. El aspecto 1 es la financiación del nocional del swap Xccy y de los cupones (estrictamente hablando, esto no es FVA). El aspecto 2 es la financiación del MtM del swap a lo largo de la vida de la operación si se cubre la operación no CSA con una operación de compensación contra una contraparte CSA (normalmente la "calle") (esto se clasificaría como un FVA)..

Supongo que su pregunta se refiere a la 1, no a la 2.

En un swap GBP/ZAR Xccy, hay dos direcciones posibles.

Caso (i): pagamos los tipos en GBP y recibimos los tipos en ZAR: aquí recibimos el nocional en GBP al inicio y contabilizamos el nocional en ZAR al inicio contra él. Por lo tanto, tenemos que financiar el nocional ZAR durante la duración de la operación. Supongo que en este caso, usted "tasaría" los cupones flotantes de la parte en ZAR que recibirá a lo largo de la duración del swap, y éstos deberían tasarse utilizando su curva de financiación en ZAR (+ el diferencial). Asumo que los cupones flotantes en GBP serían GBP Libor flat (convención estándar).

Caso (ii): pagamos tipos de ZAR y recibimos tipos de GBP: aquí recibimos el nocional de ZAR al inicio y necesitamos contabilizar el nocional de GBP al inicio contra él. Por lo tanto, tenemos que financiar el nocional en GBP durante la duración de la operación. Si su institución se financia a través de USD o ZAR, hay dos maneras de financiar el nocional en GBP: a través de USD o a través de ZAR.

Si se financia a través de USD, podría utilizar su curva de financiación en USD para fijar el precio de un swap de equilibrio GBP/USD Xccy. Los swaps de base GBP/USD Xccy son muy líquidos con comillas disponibles en Bloomberg. El swap GBP/USD xccy se cotizaría como Libor trimestral en USD plano frente a Libor trimestral en GBP + diferencial (llámese "diferencial 1").

Supongo que su curva de financiación en USD se expresa como Libor en USD + diferencial (llámelo "diferencial 2"). Así pues, añada este "diferencial 2" de su curva de financiación en USD al "diferencial 1" cotizado en el swap Xccy USD/GBP, y eso debería reflejar su coste real de financiación para obtener GBP a través de USD. A continuación, utilice esta curva de GBP (Libor de GBP + "spread 1" + "spread 2") como el tipo flotante que la contraparte debe pagar por el nocional de GBP para alcanzar el "punto de equilibrio" (añada otro spread si desea obtener beneficios).

Si se financia el nocional en GBP a través de ZAR, en lugar de USD, supongo que se podría utilizar el mismo enfoque: aunque no estoy seguro de la liquidez de los swaps GBP / ZAR.

En cualquier caso, si necesita contabilizar el nocional en libras esterlinas al inicio y necesita financiarlo, entonces supongo que debería financiarlo a través de lo que sea más barato para su institución: ya sea ZAR o USD.