¿Por qué los fideicomisos de criptomonedas de Grayscale se venden con grandes primas sobre el valor neto de los activos (NAV)?

Question

Considere la Confianza en la escala de grises de Bitcoin (OTCQX: GBTC), que tenía una comilla de $9.31 with $ 8,75 de valor en Bitcoins por acción el 2020-07-16:

Para un ejemplo más extremo, considere el Fideicomiso Ethereum en escala de grises (OTCQX: ETHE), que tenía una comilla de $74.90 with $ 21,93 de valor de Ethereum por acción en 2020-07-16:

¿Qué explica las enormes primas al valor neto de los activos (NAV) de estos fideicomisos de criptomonedas? Al igual que los ETF, estos fideicomisos de escala de grises parecen tener un mecanismo de creación, pero a diferencia de los ETF, estos fideicomisos no tienen un mecanismo de reembolso. La letra pequeña del sitio web dice:

• Para el Bitcoin Trust:

  * Grayscale Bitcoin Trust no opera actualmente un programa de reembolso y puede detener las creaciones de vez en cuando. No se puede asegurar que el valor de las acciones se aproxime al valor del Bitcoin que posee el Fideicomiso y las acciones pueden negociarse con una prima o un descuento sustancial respecto al valor del Bitcoin del Fideicomiso. El Fideicomiso puede, pero no estará obligado, a buscar la aprobación regulatoria para operar un programa de redención.

• Para el Ethereum Trust:

  * Grayscale Ethereum Trust no opera actualmente un programa de canje y puede detener las creaciones de vez en cuando. El Fideicomiso puede, pero no estará obligado a, buscar la aprobación regulatoria para operar un programa de redención.

Dado que existe el mecanismo de creación, pero no el de reembolso, yo esperaría que estos fideicomisos se negociaran ocasionalmente con un descuento sobre el VL. Sin embargo, en realidad, estos fideicomisos parecen negociar constantemente con grandes primas sobre el valor liquidativo. ¿Qué podría explicar las enormes primas sobre el valor liquidativo de estos fideicomisos de criptomonedas?

Answer 1

Normalmente, independientemente de otras fuerzas de la oferta y la demanda, los arbitrajistas explotarían y, por tanto, eliminarían la prima, comprando BTC, cambiándolo por acciones del ETF (el mecanismo de creación), y luego vendiendo las acciones del ETF en el mercado. Pero el último paso (la venta -o la venta en corto, si se convierte en el primer paso-) no funciona para los aspirantes al arbitraje. Un artículo explica:

GBTC sólo puede crear nuevas acciones mediante colocaciones privadas a inversores acreditados, y no son negociables hasta un año después de su creación. Esta estructura crea una gran demanda para un número limitado de acciones (182 millones), lo que eleva la prima. ... porque GBTC no tiene margen con muchos corredores, no se puede poner en corto.

Otro artículo explica:

GBTC ofrece rondas periódicas de colocación privada que están disponibles para los inversores acreditados. En ofertas anteriores, los inversores tenían un periodo de bloqueo de un año durante el cual no se podían vender las acciones, ya que los productos no estaban registrados en la SEC. ... El registro de Grayscale como empresa declarada ante la SEC concedería a sus productos un período de bloqueo reducido de 6 meses. Esto podría dar lugar a una mayor liquidez y a una reducción de las primas.

Answer 2

Hasta ahora, la SEC nunca ha aprobado un ETF para ninguna criptodivisa. Por ello, es bastante difícil invertir en Bitcoin por medios tradicionales. El fondo de Grayscale es lo más parecido a un instrumento tradicional respaldado por Bitcoin, por lo que hay mucha demanda (especialmente institucional) de sus acciones. A medida que los inversores institucionales se vuelvan más inteligentes (presumiblemente están trabajando en mecanismos para invertir en Bitcoin directamente) o si alguna vez se aprueba un ETF de Bitcoin, es posible que la prima de GBTC disminuya.

Pienso en la prima como una especie de tarifa de conveniencia. Si estoy dispuesto a pagar la prima por GBTC, no tengo que preocuparme de almacenar mi propio Bitcoin con toda la seguridad y los problemas prácticos que eso conlleva. En su lugar, puedo mantener mis acciones en mi cuenta de corretaje junto con todas las demás acciones, ETFs, fondos de inversión, etc. que poseo.