¿Extraer la OEA de un MBS?

Question

Estaba leyendo sobre el OAS y me pregunto cómo se podría "extraer" (o "capturar") el OAS de un producto cubriendo todos los demás riesgos.

Una de las explicaciones que obtuve del OAS en un libro fue la siguiente "Esencialmente, un OAS positivo implica que, una vez cubierto contra los tipos LIBOR a plazo, un valor tendrá rendimientos positivos".

Esto parece coincidir con una explicación dada por un miembro aquí: Interpretación de la OEA sobre los MBS

Mi pregunta es, ¿cómo se hace realmente la cobertura? Supongamos que vivimos en un mundo modelo perfecto, y que poseo un producto MBS con 100 OAS. ¿Qué instrumentos utilizaría para cubrir mi producto con el fin de intentar extraer esos 100 puntos básicos de OAS de media?

Al calcular el OAS, todas las ecuaciones que he visto utilizan el tipo de interés a plazo de 1 período para descontar las trayectorias hacia adelante, así que ¿se cubriría con el tipo de descuento de 1 período? En otras palabras, al principio de cada mes, ¿venderías en corto un contrato libor a 1 mes?

Answer 1

"Esencialmente, un OAS positivo implica que, una vez cubierto contra los tipos LIBOR a plazo, un valor tendrá una rentabilidad positiva": No creo que esta afirmación sea correcta. Esencialmente, el OAS es una declaración sobre esperado El exceso de rentabilidad (después de cubrir el riesgo de duración y volatilidad como se describe en los comentarios anteriores) y dice poco o nada sobre la rentabilidad que puede obtenerse en cualquier trayectoria de los tipos de interés.

Repasando la construcción del OAS: generamos una serie de trayectorias de tipos de interés utilizando un modelo de estructura de plazos, proyectamos los flujos de caja del bono correspondiente a lo largo de cada una de estas trayectorias, valoramos estos flujos de caja utilizando factores de descuento extraídos de la curva de rendimiento subyacente más un diferencial para obtener un precio para cada trayectoria, y luego media todos estos precios para ver si coincidimos con el precio de mercado. Si no es así, volvemos a iterar hasta que encontremos el diferencial que logre una coincidencia.

Ahora bien, si elegimos una trayectoria para la que el precio (después de descontar con el OAS) está por debajo del precio de mercado y de alguna manera ocurre que los tipos (y la volatilidad) evolucionan exactamente a lo largo de esta trayectoria, entonces, de hecho, tenemos garantizado un exceso de rendimiento inferior al previsto por el OAS.

Añadido (10 de abril de 2021)

Aunque creo que mi crítica anterior sobre la posibilidad de extraer el OAS es espiritualmente correcta, no fue completamente satisfactoria y aquí hay un intento de hacerla más rigurosa. Seguiremos el método de Tuckman Valores de renta fija (3ª edición, pp. 222-224). Denote el precio de mercado del valor en el momento $t$ por $P_t(x, OAS)$ , donde $x$ es un factor de riesgo (por ejemplo, los tipos de interés). Entonces, bajo el supuesto de neutralidad del riesgo tenemos ( $r$ es un tipo a corto plazo):

\begin {align} E[ \frac {dP}{P}] &= (r + OAS)dt \\ dP &= (r + OAS)Pdt + \frac { \partial P}{ \partial x} (dx - E(dx)) + \frac { \partial P}{ \partial OAS} d(OAS) \end {align}

La primera ecuación dice que el esperado La rentabilidad bajo probabilidades neutrales al riesgo es el tipo a corto plazo más el OAS. La segunda ecuación dice que la rentabilidad del valor a lo largo de una senda de tipos de interés realizados es igual a un componente de carry-roll-down, un componente debido a las variaciones de los tipos de interés y un componente debido a las variaciones del OAS.

Ahora, si cubrimos $x$ y financiar el puesto en $r$ entonces el rendimiento es igual al OAS más una contribución igual a la variación del OAS por la duración del diferencial.

En resumen, mientras que la rentabilidad esperada de la posición cubierta bajo el proceso de riesgo neutro es igual al OAS (porque el cambio esperado del OAS es 0), la rentabilidad específica a lo largo de diferentes realizaciones de $x$ depende de los cambios en el precio de mercado de la prima de riesgo de la OEA. Esto tiene sentido porque aunque una cobertura pueda replicar sintéticamente las exposiciones al tipo de interés y a la volatilidad de un MBS, no tendrá en cuenta los cambios en la OAS. En resumen, la cobertura no permite extraer la OAS cada vez, sólo "en promedio".

Answer 2

¿cómo se hace realmente la cobertura?

Su modelo OAS determina sus instrumentos de cobertura, los ratios de cobertura y el riesgo de cobertura (modelo). Si su modelo OAS se calibra con la curva de swap del LIBOR y los volúmenes de las swaptions (lo que es habitual), puede generar ratios de cobertura calculando las duraciones de los tipos clave de los instrumentos de swap y swaption subyacentes.

Por ejemplo:

Instrumentos de cobertura/modelo calibrado

Duración del instrumento

Duración del MBS

Ratio de cobertura

Swap LIBOR cupón cero

5.0

2,5 (tipo clave)

1/2 x 5yr Swap

Swap LIBOR cupón cero

10.0

1,0 (tipo clave)

1/10 x 10 años Swap

Swap del LIBOR (5 años de vencimiento en un Swap de 10 años)

-1.0

-3,0 (vega)

3x Swaption

El cuadro anterior ofrece un ejemplo estilizado de un programa de cobertura de duración neutra. Emplea hipótesis simplificadoras como la de ignorar la exposición al tipo de interés clave de las swaptions.

Los coeficientes de cobertura heredan el riesgo de modelo del modelo OAS, que incorpora tanto el riesgo de modelo de tipos de interés como el de modelo de prepago. Este enfoque simplificado expondría al coberturista a los sesgos históricos del modelo de prepago y a las hipótesis de distribución del modelo de tipos de interés.

Los ratios de cobertura se vuelven obsoletos después de varios días debido a los movimientos (posiblemente grandes) de los precios de mercado de los instrumentos subyacentes calibrados y del instrumento MBS específico que estamos cubriendo, lo que nos obliga a recalibrar el modelo OAS a los precios de mercado actuales, volver a calcular los ratios de cobertura y reequilibrar la cartera de cobertura (de hipotecas sintéticas) en consecuencia.