Curva de diferencial de swap con pendiente descendente

Question

Tras observar los diferenciales de los swaps en el mercado, me he dado cuenta de que la curva de los diferenciales de los swaps tiene una pendiente descendente. ¿A qué se debe esto? He intentado buscar respuestas en Internet, pero no he encontrado nada.

La única razón que se me ocurre es que los emisores corporativos, que quieren recibir un tipo fijo en los swaps para cubrir su exposición a los tipos de interés B/S, tienen que suscribir acuerdos de swap con plazos de más de 5 años (para que coincidan con el vencimiento de sus bonos), lo que hace que el tipo de la parte fija de los swaps baje (y, por tanto, hace que la curva del diferencial de los swaps se incline hacia abajo).

Se agradece cualquier aportación.

EDIT: Me refiero a los diferenciales de los swaps estadounidenses.

Answer 1

Si observo el mercado, creo que esto se debe principalmente a la propia naturaleza de los inversores del extremo largo de la curva de swaps. En comparación con las curvas gubernamentales, las curvas de swap ofrecen una liquidez mucho mayor en los plazos más largos. Aunque también hemos visto una tendencia a introducir en el mercado bonos de mayor duración por parte de los gobiernos. Austria y Bélgica son sólo dos ejemplos de ello y Alemania tiene previsto añadir un nuevo bono de referencia a 50 años. Ahora bien, ¿por qué la curva de swap tiene una pendiente descendente en la parte más larga, lo que hace que el diferencial sea negativo? En esa parte de la curva los inversores de ALM son activos y es un mercado enorme. Estos inversores suelen cubrir su riesgo de tipo de interés (en particular para los planes de pensiones de jubilación, véase también la nueva reforma de las pensiones holandesa) utilizando swaps. El grueso de los pasivos tiene normalmente una duración de 25-35 años. Por lo tanto, en la práctica, se encuentran con un bono de muy larga duración. Para compensar, quieren añadir duración a su cartera para cubrir este riesgo. La forma más fácil de hacerlo es mediante la recepción en la curva de swaps de larga duración, lo que ejerce presión sobre la curva de swaps de larga duración.

Answer 2

Este post está más relacionado con los mercados de ME, más que con los mercados desarrollados (por lo que podría añadir algunos ejemplos adicionales, a los ya buenos ejemplos de DM dados por @math anteriormente):

(i) En algunos países (por ejemplo, CZK antes de 2019), el Ministerio de Finanzas prefería emitir bonos a corto plazo (hasta 5 años), y había menos emisiones de bonos a largo plazo. En consecuencia, los fondos de pensiones y otro tipo de fondos, que querían ir a la larga duración, no tenían otra opción que recibir swaps de mayor duración. Esto provocó que la curva de swaps se invirtiera "permanentemente" desde el punto 5y hasta el punto 10y: era sólo un problema "técnico" de flujo.

(ii) El BCE ha fracasado sistemáticamente en alcanzar sus objetivos de inflación durante la última década. Esto ha hecho que los mercados se muestren escépticos sobre las expectativas de inflación en Europa (no solo en la zona del euro), y los mercados tienden a poner en precio los recortes de tipos para cualquier curva de swap soberana europea, donde la política del banco central diverge de la política del BCE de tipos bajos (de nuevo, se podía ver esto, por ejemplo, en la curva CZK, antes del cambio impulsado por Covid19 en la política del BNC).

(iii) Durante cualquier escenario de risk-off, el dinero rápido tiende a recibir los tipos swap de los mercados emergentes entre el pilar de 5y hasta el de 10y (en lugar de recibir el extremo corto): esto también puede hacer que la curva se invierta, siempre que haya una huida hacia la seguridad y al mismo tiempo los tipos del banco central local sean relativamente altos (lo que ancla el extremo corto de la curva)

Answer 3

Clásicamente, los diferenciales de crédito se amplían con el vencimiento, ya que el efecto del riesgo de impago aumenta (y, por tanto, el rendimiento adicional exigido por los inversores) más rápidamente para los créditos más débiles.

En los "buenos tiempos", los bonos del Estado eran AAA y los swaps OTC tenían una calificación cercana a A (que reflejaba la calidad crediticia de los bancos homólogos). Luego llegó la crisis financiera mundial y los inversores se mostraron más escépticos con respecto a las calificaciones de los bonos del Estado, mientras que al mismo tiempo los swaps del G10 se trasladaron casi por completo a las cámaras de compensación (lo que diversificó en gran medida el riesgo de contraparte).

En EE.UU., el riesgo en el extremo largo proviene de un posible choque de oferta considerable y de la ampliación del perfil de vencimiento de los bonos del Tesoro, a medida que aumenta el déficit. De ahí que los bonos del Tesoro a largo plazo hayan tenido un rendimiento inferior al de los swaps.

En Europa, como han comentado otros, es el uso de swaps a largo plazo por parte de los fondos de pensiones lo que impulsa los diferenciales a través de la equiparación de activos y pasivos. En épocas de tensión en los mercados, las acciones caen en picado, por lo que los activos de los fondos disminuyen, mientras que, al mismo tiempo, los tipos bajan, por lo que el valor actual de los pasivos aumenta. Los fondos necesitan cubrir esto añadiendo duración, y la forma más común es recibir fijo en swaps de 20y-30y (lo que, por supuesto, sólo aumenta la presión a la baja sobre los tipos largos). De este modo, se observa que los bonos alemanes a 30 años tienen un rendimiento inferior al de los 10 años, ya que la curva de los swaps se aplana considerablemente (mientras que, al mismo tiempo, los emisores desconfían de la oferta a largo plazo y la prima de los plazos del gobierno aumenta). Lo vimos después de la crisis de la deuda soberana, durante la crisis de la deuda soberana y, más recientemente, en el caso de Covid: a principios de 2020, la curva del diferencial de los swaps a 10-30 era efectivamente plana, luego se hundió en marzo y ahora se ha recuperado en un 75%.

Answer 4

Si se observan los modelos de los diferenciales de los swaps, los impulsores de los extremos corto, medio y largo son bastante diferentes, es decir, hay una especie de hipótesis implícita de segmentación del mercado.

Re: El comentario de Dimitri sobre los reglamentos: podrías mirar los datos de los volúmenes de los DEG para tener una idea de si la actividad de los extremos largos está disminuyendo.

EDIT: los modelos que tenía en mente eran para los diferenciales en USD.