No puedo decir lo que hacen otras operaciones de HFT, pero puedo dar una descripción de cómo funcionaban nuestros sistemas automatizados y eso puede dar una idea de lo que ocurre.
De 1999 a 2007 dirigí una operación de HFT y de arbitraje centrada en los mercados estadounidenses. Al principio nos centrábamos sobre todo en el arbitraje entre las ECN y las principales bolsas, pero con el tiempo evolucionamos hacia una serie de estrategias diferentes. Éstas incluían la negociación automatizada de reembolsos de liquidez, operaciones de micromovimientos basadas en desequilibrios de órdenes y un puñado de situaciones de arbitraje específicas.
En efecto, una gran parte de nuestras operaciones eran creaciones de mercado a muy corto plazo, con una ventaja analítica añadida. A mediados de la década de 2000, un día típico incluía aproximadamente $500 to $ 700 millones de euros en transacciones.
Nuestros algoritmos observaban los datos de nivel 3 que llegaban a nuestras instalaciones de colo y utilizaban nuestros modelos para identificar oportunidades específicas cuando se producían desequilibrios en los libros o se modificaban los diferenciales. Es imposible saberlo con certeza, pero al observar de cerca los datos parecía que había muchas otras operaciones que utilizaban conceptos similares.
Sabíamos que nuestros sistemas funcionaban mejor dentro de un rango de condiciones normales. Fuera de lo "normal" era más probable que tuviéramos pérdidas que beneficios. Basándonos en nuestra comprensión de nuestra operativa, construimos un sistema de monitorización del mercado que activaba lo que bromeando llamábamos nuestra señal GTFO. Dejaré que adivinen lo que significa el acrónimo, pero no lo escribiré aquí.
Cuando se activó el GTFO, retiramos todas nuestras órdenes pasivas del mercado y liquidamos activamente nuestras posiciones abiertas. Esto normalmente nos causaba una pérdida moderada, pero evitaba pérdidas mucho mayores. Nota: las posiciones que liquidábamos solían ser mitad largas y mitad cortas, pero dependiendo de la situación podía haber un sesgo alcista resultante debido a la selección adversa.
Las situaciones desencadenantes fueron raras, pero puedo ver cómo en algunos casos una parte de los sistemas HTF se apartaría del mercado y provocaría una caída de la liquidez. Nuestro proceso se completó en pocos segundos y no reanudamos las operaciones hasta que las cosas se estabilizaron o nos sentimos cómodos para volver a trabajar.
Algunas cosas específicas a tener en cuenta, y entender que sólo puedo comentar lo que hicimos. No teníamos ningún sistema que persiguiera al mercado o exasperara el movimiento. Sinceramente, no merecía la pena programar una estrategia en torno a situaciones que sólo se dan de vez en cuando.
La reacción de los HFT puede contribuir a una parte de la caída de la liquidez al principio de un evento de mercado extremo, pero desde mi punto de vista nuestra participación no pasó de los primeros segundos.
Creo que se han producido muchos otros cambios sistémicos. Los operadores no automatizados tienen acceso a una gran variedad de herramientas que no tenían en el pasado. Las órdenes de stop loss y otras órdenes de activación son ahora muy comunes. La información del mercado también fluye muy rápidamente. Todo es más rápido para todos en el mundo del trading, no sólo para los sistemas HFT.
Esto es pura especulación, pero en mi mente tiene sentido. Un evento extremo de movimiento de mercado puede ser causado por una amplia variedad de cosas, recientemente los errores de dedo gordo parecen ser los más comunes. Estos errores provocan una reacción repentina en los precios del mercado que hace que algunos sistemas HFT se retiren del mercado. Esto puede hacer que se agote la liquidez. Simultáneamente, otros tipos de sistemas automatizados, en su mayoría sistemas de arbitraje de componentes de índices/ETF o de correlación, ven esto como una oportunidad para obtener beneficios o, al menos, como una necesidad de reequilibrio. El repentino cambio de precios crea discrepancias entre los componentes del índice y los ETFs basados en los índices. Estos sistemas inundan el mercado con órdenes agresivas para ser cubiertas. Esto elimina el arbitraje, pero puede causar un choque en el mercado más amplio. Las operaciones de pares y múltiplos también se distorsionan, ya que los símbolos normalmente correlacionados son arrastrados erráticamente.
Este primer conjunto de acontecimientos desplaza la perturbación del mercado desde uno o dos símbolos concentrados en los que comenzó hasta un número más amplio de valores. A medida que esto sucede, se activan los parámetros de riesgo en muchos otros sistemas. Puede tratarse de cualquier cosa, desde órdenes de stop loss a nivel minorista hasta activaciones del nivel de riesgo en los fondos de cobertura. Nadie tiene una idea clara de lo que está sucediendo o por qué, pero el mercado se está volviendo loco de repente. Ha llegado el momento de abandonar el mercado.
El resto del mercado también se está dando cuenta de que algo está pasando. La CNBC hará comentarios sobre la repentina caída y se apresurará a llevar a Nassim Taleb al programa. Una parte del público inversor/comercial comenzará a entrar en pánico y también liquidará sus acciones. Los comerciantes del día están teniendo un día de campo o llorando en sus teclados.
Todo esto ocurre en un entorno de baja liquidez. Los creadores de mercado y los especialistas (los que quedan) se retirarán del mercado hasta sus límites exteriores lo antes posible. Todo el mundo se centrará en salir. El mercado caerá rápidamente.
Antiguamente, cuando se producían choques en el mercado ocurrían cosas similares, pero el mercado funcionaba a un ritmo mucho más lento. Esto daba al mercado en general un poco más de tiempo para asimilar la noticia antes de que las órdenes de todo el mundo llegaran. Algunos participantes verían la situación como una oportunidad de compra. Habría un poco más de equilibrio en el proceso.
Hoy en día todas las reacciones se concentran en una cantidad de tiempo tan pequeña que literalmente no hay manera de entender lo que está sucediendo mientras se desarrolla uno de estos eventos. La única opción racional en una situación extrema en la que no se está informado es limitar los riesgos liquidando.
Los sistemas HFT son parte de los mercados ahora, pero honestamente no los veo como la causa de estos eventos más que los otros participantes. A medida que la tecnología acelera el comercio, vamos a ver más eventos de este tipo. Para las personas que quieren demonizar a los operadores de HFT y establecer normas para expulsarlos, tengan cuidado con lo que desean. La mayor parte de la negociación HFT está proporcionando la liquidez de la que solían encargarse los creadores de mercado y los especialistas. Si se expulsa a la HFT, se producirá un gran agujero en los diferenciales de compra y venta. Sin el volumen de mercado adicional, esas comisiones baratas también podrían desaparecer rápidamente. La pérdida de las operaciones automatizadas supondría un enorme desastre para los mercados.
