¿Por qué intercambiamos el valor del bono y el valor nominal al principio en el intercambio de activos?

Question

Puede que haya hecho esta pregunta antes, pero sigo sin entenderlo. Sabemos que en un intercambio de activos,

A paga el cupón fijo del bono

B paga LIBOR + Spread

Los intercambios tienen lugar independientemente de si el bono entra en impago.

Pero no entiendo por qué A y B van a intercambiar el valor del bono y el valor nominal al principio (especialmente para el valor nominal, parece muy extraño)?

Además, el swap de activos es algo totalmente distinto del CDS, pero ¿qué relación hay entre el diferencial del swap de activos y el diferencial del CDS?

Answer 1

Más que pensar en un swap de activos como un instrumento negociado, puede ser útil pensar en el diferencial del swap de activos como un indicador de valor relativo. El PV del swap de activos tiene dos partes, la parte de los bonos (valorada en $100 - P$ ) y el swap, que paga el cupón del bono en el tramo fijo, y ${\rm LIBOR} + s$ en la pierna flotante.

La difusión $s$ tiene en cuenta dos propiedades del bono que lo diferencian de un bono sin riesgo que cotiza a la par -

1. El cupón del bono puede ser más alto que el de un bono sin riesgo (lo que refleja el riesgo de crédito cuando se emitió el bono)
2. El bono puede no negociarse a la par (reflejando los cambios en el riesgo de crédito desde que se emitió el bono)

Estos componentes reflejan conjuntamente la solvencia actual del bono. Para que el diferencial de intercambio de activos refleje correctamente el segundo componente, es necesario que en el intercambio inicial de bonos por capital, el capital sea de 100 dólares, es decir, el valor nominal del bono, no su valor de mercado.

Si el capital intercambiado fuera el valor de mercado del bono, el diferencial de intercambio de activos sólo reflejaría el cupón del bono, que no es un buen indicador de su riesgo de crédito actual, y haría que el diferencial de intercambio de activos fuera inútil como herramienta para comparar el valor relativo de dos bonos relacionados.

Answer 2

No es necesario. Puedes cambiar el importe a la par, el precio de mercado (limpio o sucio) o cualquier otro valor, y puedes cambiar al principio de la operación o al vencimiento. Todo ello es totalmente negociable.

Cuando se intercambia el valor nominal, el diferencial aplicado al LIBOR se denomina "diferencial de intercambio de activos par-par". Sin embargo, también se puede intercambiar el precio de mercado del bono, en cuyo caso se aplicaría un diferencial diferente al LIBOR y este diferencial se conoce como "diferencial de intercambio de activos de producto" o "diferencial de intercambio de activos de valor de mercado". Como se ha dicho, se puede intercambiar cualquier valor que se desee, sólo hay que recalcular el diferencial en consecuencia. Sólo que par/par o proceeds son los más comunes.