¿Cuál es la mejor manera de interpretar la evolución de los rendimientos del Tesoro?

Question

Mi pregunta es rápida y sencilla. Sin embargo, me gustaría utilizar esta respuesta para ampliar mis conocimientos sobre los bonos y los rendimientos.

Si el YTM de un billete de 10 años ayer era del 1,00% y el YTM del mismo billete de 10 años hoy es del 1,10%, ¿el rendimiento aumentó en:

1. 0,10%, es decir, (1,10% - 1,00% = 0,10% ?
2. 10,0%, es decir, (1,10%/1,00% - 1) = 10% ?

Lo que busco es una respuesta a esta pregunta:

1. ¿Qué representa realmente el rendimiento? Consideramos la rentabilidad de las acciones durante un periodo de tenencia en términos de precio actual y precio de compra (base). ¿Cómo podemos considerar la rentabilidad de las acciones en términos de rendimiento?
2. LO QUE NO ENTIENDO SOBRE LOS BONOS (huevo o gallina). ¿Los operadores que comercian con bonos comercian con el rendimiento o el valor nominal ? ¿Suben los rendimientos porque bajan los precios de los bonos o bajan los precios de los bonos porque suben los rendimientos?

Gracias por tomarse el tiempo de responder a esta pregunta aparentemente trivial. Sin embargo, este es un punto de bloqueo importante en mis estudios para el CFA y Finanzas en general.

TL;DR : Si el YTM de un billete de 10 años era ayer del 1,00% y el YTM del mismo billete de 10 años es hoy del 1,10%, ¿el rendimiento aumentó en:

1. 0,10%, es decir, (1,10% - 1,00% = 0,10% ?
2. 10,0%, es decir, (1,10%/1,00% - 1) = 10% ?

Answer 1

Esta es una pregunta muy profunda, en realidad.

Definitivamente no es el 2. Esto se rompe cuando los tipos se vuelven cero y negativos. Esto funciona para los precios, no para los tipos. (Escribí más al respecto aquí .)

En la práctica, la mayoría de la gente utiliza el 1: el rendimiento ha cambiado un 0,10% (10 puntos básicos).

Esto tampoco es lo ideal, porque si se intenta comparar este cambio con un cambio histórico cuando el rendimiento pasó del 10% al 11%, ¿cuál de ellos fue un cambio mayor?

Algunas personas comparan los cambios en log(1 + tasa), o alguna variante de la misma. Esto no parece tan intuitivo, pero evita algunos de estos problemas.

Un documento algo relevante es: Nick Guillaume, Riccardo Rebonato, Andrei Pogudin. La Naturaleza de la Dependencia de la Magnitud de los Movimientos de las Tasas en los Niveles de las Tasas: Una relación universal (2015) .

Edición: has preguntado qué es un rendimiento. Un rendimiento es un número que pretende resumir múltiples números: el precio que se paga por el bono ahora, y los flujos de caja que se promete pagar en el futuro. Se pierden algunos detalles, pero se gana la comodidad de ver un solo número. Si está intentando decidir si un bono es rico o barato en comparación con otro, entonces probablemente necesite mirar mucho más que su rendimiento.

En el caso de las acciones que pagan dividendos, existe un concepto similar de rentabilidad de los dividendos: la cantidad de dividendos que se espera dividir por el precio.

Editar: también has preguntado si los comerciantes comercian con el valor nominal. Un billete de comercio de bonos (intente BXT en Bloomberg) siempre tiene el precio (generalmente limpio) y el valor nominal. La mayoría de los bonos de grado de inversión se cotizan como rendimiento, pero el rendimiento se traduce en el precio para el billete de comercio. La decisión de cuánto valor nominal hacer depende de lo que quieras con el bono. Por ejemplo, si quiere que le paguen el valor nominal (+cupón) al vencimiento (no es una razón muy habitual para comprar un bono), entonces compraría este valor nominal. Si quiere una determinada cantidad de dólares de dv01, entonces calcula qué valor nominal tiene esta cantidad de dv01 y negocia esta cantidad nominal. Si quiere gastar una determinada cantidad de dólares en un bono concreto (no es muy habitual), entonces compra el valor nominal que tenga este dinero al precio que vea.

Answer 2

¿Qué representa realmente el rendimiento? - es sólo el rendimiento del bono sujeto a una serie de supuestos (poco realistas). Quizás sea mejor pensar en ello como una convención de comilla como la volatilidad implícita.

Por otro lado, la gente que piensa en los bonos en términos de precio suele ser la que negocia bonos con riesgo de crédito, según mi experiencia.

Y en cuanto a la normalidad frente a la lognormalidad, lo normal es indicar los cambios en términos de puntos básicos, no de cambios porcentuales. [edición para mayor claridad: cuando los tipos se volvieron negativos después de la CFG, la fijación de precios de las opciones pasó de ser lognormal a lognormal desplazada o normal, y pensar en los cambios de los tipos en cambios de puntos básicos en lugar de cambios porcentuales se convirtió en algo habitual].