¿Pueden las acciones estadounidenses estar en una bolsa de valores pero negociarse en otras bolsas de valores de EE. UU.?

Question

Estoy tratando de entender cómo funciona el mercado de valores de Estados Unidos. Según mi entendimiento, hay una bolsa de valores donde una empresa está "listada". Esta listado en la bolsa de valores requiere que la empresa cumpla con las regulaciones de la bolsa de valores donde está listada. Una vez que una empresa está "listada", sus acciones pueden comenzar a negociarse en cualquier bolsa de valores. Por ejemplo, una vez que una empresa se lista en NASDAQ, sus acciones pueden negociarse en NASDAQ, NYSE, Bolsa de Valores de Boston, Bolsa de Valores de Philadelphia, Bolsa de Valores Nacional, Bolsa de EDGX, Bolsa de EDGA, NYSE Arca, etc. ¿Es correcto mi entendimiento? ¿Es cierto que una vez que una acción está listada en una bolsa de valores de Estados Unidos, la acción puede negociarse en cualquier bolsa de valores de Estados Unidos?

Considera las comillas de Nivel 2 para Microsoft (NASDAQ: MSFT). Microsoft solo está listado en NASDAQ, pero también cotiza en NYSE y otras bolsas de valores:

Mis preguntas son:

• ¿Significa esto que las empresas solo necesitan estar listadas en una bolsa de valores para que sus acciones se negocien en otras bolsas de valores?

• Si es así, ¿las empresas necesitan cumplir con los "requisitos de listado" de todas las bolsas de valores donde se negocia su acción, incluso si no están "listadas" en esas bolsas de valores? ¿Microsoft tiene que seguir los requisitos de listado de NYSE aunque no esté listado allí?

• Si las acciones pueden negociarse en cualquier bolsa de valores de Estados Unidos independientemente de en qué bolsa de valores de Estados Unidos esté listada la acción, ¿por qué las empresas listadas en NYSE no reducen sus tarifas de listado anuales listando en NASDAQ en su lugar?

Answer 1

Las acciones de EE. UU. no se enumeran automáticamente en diferentes bolsas de valores de EE. UU.

Las bolsas de valores como NASDAQ y NYSE son independientes y tienen diferentes requisitos de listado (aunque en muchos lugares se superponen) que incluyen tanto estándares cuantitativos de listado inicial (por ejemplo, diferentes pruebas de ganancias) como estándares de gobernanza corporativa (por ejemplo, si se requiere o no una función de auditoría interna). Tanto empresas estadounidenses como no estadounidenses pueden listar en una o más de estas bolsas. Las bolsas pueden operar de diferentes maneras, por ejemplo, una puede utilizar creadores de mercado mientras que otra puede seguir un modelo de subasta. Cada bolsa cobra sus propias tarifas también.

Una operación individual de una acción listada puede ejecutarse en la bolsa o fuera de ella.

Answer 2

Su pregunta es más general de lo que piensas. La respuesta corta es que sí, puedes negociar acciones en casi cualquier mercado de valores de EE. UU. y las compañías de acciones solo necesitan cumplir con los mandatos de su bolsa de comilla.

Sin embargo, tus preguntas insinúan cambios masivos en las últimas dos décadas que cambiaron por completo la forma en que se comercian las acciones. Estos problemas pueden observarse en los mercados de valores de EE. UU. y en muchos otros mercados de valores desarrollados. Así que... daré más antecedentes para explicar esas respuestas y cómo llegaron a ser.

Bolsa de Cotización

Primero, sí: hay una diferencia entre el mercado de comilla que exige la presentación de informes financieros y a menudo requiere que se cumpla un precio mínimo de la acción y ciertos estándares de gobernanza. El mercado de comilla cobra tarifas por listar una acción; sin embargo, esa bolsa luego es responsable de abrir y cerrar la negociación en esa acción todos los días. Eso establece el precio final (lo cual puede afectar a contratos financieros).

Negociación Transfronteriza

Sin embargo, las acciones se pueden negociar en varios lugares. En la década de 1960, Jefferies surgió para permitir la negociación de acciones de la NYSE y la AMEX sin tener que pagar comisiones fijas a un especialista. A medida que más creadores de mercado ofrecían la negociación de acciones de la NYSE fuera del piso de la NYSE, esto se conoció como el Tercer Mercado.

Algunos inversores institucionales también creyeron que podrían comerciar mejor en un lugar que no fuera NASDAQ (que en ese momento no era una bolsa sino una colectiva de creadores de mercado). En 1973 crearon Instinet para permitir que las instituciones comerciaran entre sí. De 1984 a 1988, las bolsas regionales comenzaron a utilizar los privilegios de negociación no listados (UTP) para comerciar con acciones de la NYSE y AMEX (Khan y Baker, 1993).

UTP finalmente se expandió para permitir que la NYSE y la AMEX comerciaran acciones de NASDAQ. Sin embargo, los volúmenes de negociación de UTP se mantuvieron pequeños hasta alrededor de 2000.

Tipos de Lugares

Los cambios anteriores crearon tres principales tipos de lugares:

• Bolsas (como la NYSE y la AMEX) que coincidían a compradores y vendedores y a veces tenían especialistas que podían detener la negociación y comerciar con clientes;
• Creadores de Mercado (MMs, como Jefferies) que comerciaban con clientes y asumían riesgos esperando obtener el diferencial de oferta y demanda o beneficiarse de las tendencias; y,
• Redes de Comunicación Electrónica (ECNs, como Instinet) que simplemente coincidían a compradores y vendedores y mostraban el libro de órdenes para atraer liquidez.

Brote de Competencia

A principios de los años 2000, la caída de empresas de internet llevó a una gran cantidad de talento de programación disponible. Surgieron nuevas ECNs de alto rendimiento: agregaron vistas en línea actualizadas de su libro de órdenes (algo que las bolsas no ofrecerían durante años) y se enfocaron en la ejecución rápida de órdenes. Los creadores de mercado también se automatizaron más. El resultado neto es que los MMs y ECNs robaron una parte significativa del mercado de la NYSE y NASDAQ.

En ese momento se aprobaron una series de reglas de la SEC que fomentaron la competencia entre lugares. Esto incluyó presionar a los lugares para publicar transacciones y comillas, hacer que los lugares informen sobre la calidad de ejecución en un formato estandarizado y redistribuir tarifas de acuerdo con la calidad de mercado.

De 2000 a 2002, NASDAQ se separó de NASD convirtiéndose en el autoregulador FINRA y la pieza de comilla automatizada se convirtió en una bolsa real (Nasdaq). Nasdaq eventualmente compró Instinet e Island (otra ECN) para mejorar su tecnología.

También durante este período, las bolsas regionales perdieron casi todo su cuota de mercado. Ahora, las bolsas regionales son utilizadas a menudo por creadores de mercado para cruzar órdenes o para listar acciones menos líquidas. PHLX y la AMEX pasaron a comerciar principalmente opciones y ETFs; la Pacific Exchange se convirtió en el lugar donde ARCA (y la ECN que la NYSE compró) comerciaba. Surgieron otros ECNs, como BATS y Direct Edge que ahora están fusionados (aunque siguen operando BYX, BZX, EDGA y EDGX).

No obstante, no te entristezcas: estos cambios redujeron los precios de la negociación. En lugar de pagar $100 o más para comerciar 100 acciones como en 1999, para 2003 era común pagar solo $15 por 50, 100 o incluso 1000 acciones.

La pérdida de cuota de mercado duele, sin embargo. Nasdaq ha realizado numerosos intentos para mantener su cuota de mercado, como volver a mostrar órdenes antes de enviarlas a la competencia (órdenes flash) o (recientemente) intentar revertir la negociación de UTP para acciones más pequeñas listadas en Nasdaq.

Entonces, desde aproximadamente 2000 en adelante, la respuesta a tu pregunta "una vez que una acción está listada, ¿puede comerciarse en cualquier bolsa?" es sí. Puede comerciarse en cualquier bolsa o en cualquier creador de mercado o ECN que quiera comerciar esa acción. Sin embargo, Nasdaq está buscando cambiar eso.

Cotización versus Negociación

Haces otra pregunta interesante: ¿las empresas deben cumplir con los requisitos de comilla de todas las bolsas donde se negocia su acción? La respuesta es no: la bolsa de comilla es la única bolsa con la que deben cumplir. Sin embargo, si una empresa desagrada a su bolsa de comilla y es eliminada de la lista, muchas otras bolsas y lugares tampoco comerciarán esa acción.

¿Por qué las empresas no se cotizan en el (más barato) Nasdaq? Durante mucho tiempo, era por el prestigio y porque tener un especialista en la NYSE aseguraba que alguien cotizaría una acción después de su IPO. Además, la NYSE abría y cerraba acciones con una subasta, que era mucho más confiable que simplemente usar cualquier transacción que sucediera primero y última. Sin embargo, Nasdaq desde hace mucho tiempo ha atraído suficiente liquidez e incluso tiene una subasta de apertura y cierre automatizada. Sospecho que el prestigio persistente (los requisitos de comilla de la NYSE son más estrictos) explica por qué algunas empresas permanecen listadas en la NYSE.

Dispersión de la Competencia de Lugares

Los beneficios de estos cambios fueron tan grandes que muchos otros países alentaron la competencia de MMs y ECNs. Europa aprobó la Directiva de Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID) que permitió en gran medida que muchos de estos mismos cambios ocurrieran en los mercados europeos. (Sin embargo, a las ECNs se les denominó instalaciones de comercio multilateral, MTFs.)

MTFs como Turquoise y Chi-X Europe surgieron, robaron cuota de mercado de las bolsas tradicionales (de comilla) y también redujeron los costos de negociación. Chi-X Europe (ahora CBOE Europe) incluso se convirtió en un mercado registrado, por lo que las empresas europeas ahora pueden listar sus acciones allí.

La competencia de lugares también se ha extendido a los mercados de bonos europeos, los mercados de opciones de EE. UU. y probablemente se extenderá aún más.

Answer 3

Los Privilegios de Negociación no Listada (UTP, por sus siglas en inglés) otorgan a las acciones listadas la capacidad de negociar en otras bolsas de valores sin estar enlistadas. La legislación que permite esto es la Ley de Privilegios de Negociación no Listada de 1994, que modificó la Ley de Bolsa de Valores de 1934 (consultar 15 U.S.C. 78l(f)).

Una breve explicación de UTP se puede encontrar en el sitio web de NASDAQ (ABCs of U.S. Stock Market Acronyms):

UTP para Privilegios de Negociación no Listada

En 1994, se introdujo la Ley de Privilegios de Negociación no Listada, o UTP. Esto permitió a las acciones negociar en cualquier lugar, independientemente de su bolsa de valores principal de listado.

Debido a esto, mientras AAPL se lista en Nasdaq, puede negociarse en cualquier parte del pastel de liquidez. Esto ha dado lugar a lo largo del tiempo a bolsas de valores que existen solo para negociar, separando el negocio de listados de la plataforma de intercambio más amplia.

Gráfico 2: Las acciones pueden negociarse en cualquier lugar, independientemente de donde esté su listado principal

Fuente: Investigación Económica de Nasdaq (el gráfico muestra la participación de mercado de todo el volumen para octubre-noviembre de 2018)

Leer Dividiendo la Tarta de Liquidez para obtener una visión general de las operaciones en bolsa y fuera de bolsa.

El 9 de abril de 2018, la NYSE comenzó a negociar acciones listadas en otras bolsas. Como resultado, las acciones listadas en NASDAQ, como Microsoft, podrían negociarse en la NYSE:

• NYSE to Expand Floor Trading to All U.S. Equity Securities in 2017
• The NYSE Is Now Trading All U.S. Securities
• Una nueva era de negociación en NYSE: ahora se negocian todos los valores NMS

Respuestas a las preguntas:

¿Significa esto que las empresas solo necesitan estar listadas en una bolsa de valores para que sus acciones se negocien en otras bolsas de valores?

Como se explicó anteriormente, en los EE. UU., las acciones pueden negociarse en cualquier bolsa de valores, independientemente de dónde esté su listado principal. Es posible que una acción se negocie en una bolsa de valores sin estar listada en ella, pero no es automático; hay un proceso.

Para enlistarse en una bolsa de valores, una empresa necesita cumplir con los requisitos de listado de la bolsa de valores. Posteriormente, otras bolsas de valores pueden usar el UTP solicitando permiso a la SEC para negociar las acciones de la empresa en su bolsa de valores (sin enlistarlas).

Como se puede ver, puede haber una diferencia entre "estar listado en una bolsa de valores" y "ser negociado en una bolsa de valores".

Si es así, ¿las empresas necesitan cumplir con los "requisitos de listado" de todas las bolsas de valores donde se negocian sus acciones, aunque no estén "listadas" en esas bolsas de valores?

No, la empresa solo necesita cumplir con los requisitos de listado de su lugar de listado.

Si las acciones pueden negociarse en cualquier bolsa de valores de EE. UU., independientemente de en qué bolsa de valores de EE. UU. la acción esté listada, ¿por qué las empresas listadas en la NYSE no reducen sus tarifas anuales de listado listándose en NASDAQ en su lugar?

No estoy seguro de esto, pero intentaré responder.

Entre otras cosas, el lugar de listado principal es relevante para:

• Regular a las empresas listadas en él, asegurándose de que cumplan con los estándares de listado de la bolsa de valores.
• Monitorear y activar las interrupciones de la negociación (por ejemplo, Interruptores de Circuito de Mercado en General [MWCB]).
• Proporcionar liquidez para la acción, normalmente el lugar de listado de una acción tiene el mayor volumen de negociación y es donde tienen lugar las subastas de apertura y cierre.