¿Por qué los operadores institucionales prefieren la venta en corto en lugar de la compra de opciones?

Question

¿Por qué es más común que los operadores institucionales vendan en corto acciones cuando tienen una postura bajista en lugar de comprar puts? El potencial de pérdida limitado de la compra de opciones parece una mejor opción.

Answer 1

En mi opinión, los profesionales operan principalmente con opciones si quieren operar con la volatilidad. Creo que existe una prueba matemática que demuestra que si la volatilidad subyacente realizada entre el inicio y el vencimiento de la opción supera la volatilidad implícita de la opción (cuyo precio se fija al inicio de la opción), el vendedor de la opción perderá dinero si realiza una cobertura delta de la opción.

Por otro lado, si la volatilidad realizada del subyacente no supera la volatilidad implícita de la opción, el vendedor de la opción ganaría dinero mientras la opción está cubierta con delta desde el inicio hasta el vencimiento*.

Creo que la estrategia anterior (vender una opción y cubrirla con delta, mientras se espera ganar dinero con el hecho de que el vol realizado no será mayor que el vol implícito de la opción) se llama comercio gamma de opciones.

Creo que también se puede vega-trade las opciones, lo que significa simplemente que compras la opción con la esperanza de que el vol implícito aumente y la vendes más tarde (o te pones en corto con la esperanza de que el vol implícito disminuya y lo vuelves a comprar más tarde).

Cuando un creador de mercado vende una opción, habrá una "prima de riesgo" incluida en el precio de la opción, lo que significa que el creador de mercado fija el precio de una prima en la volatilidad implícita de la opción: en otras palabras, el creador de mercado normalmente fijará el IV por encima de lo que cree que será la volatilidad real del subyacente. Por lo tanto (intuitivamente), si quiere apostar a que el precio de la acción va a bajar, la compra de una opción de venta podría tener una "prima de riesgo" más alta que lo que le costaría simplemente ponerse en corto con la acción (es decir, la prima de riesgo de la opción de venta erosionará parte de su beneficio, incluso si acierta en la dirección: pero si la acción es difícil de tomar prestada o demasiado cara, podría ser beneficioso comprar simplemente opciones de venta).

Ps Además de la operativa gamma y vega de las opciones, los inversores institucionales también compran opciones de venta (OTM) como protección ante grandes movimientos a la baja (creo que los fondos de inversión que mantienen grandes posiciones en algunas acciones utilizan las opciones de venta como "seguro" para sus carteras). Como ha señalado Dimitri en el comentario, las opciones de compra (OTM) también pueden comprarse como protección cuando los inversores institucionales se ponen en corto con las acciones (como de hecho deberían haber hecho con GameCorp).

*(ver: Jim Gatheral, Nassim Nicholas Taleb - La superficie de la volatilidad: Una guía para el profesional (2006), página 154).

Answer 2

Además de otras razones mencionadas aquí, las opciones tienden a ser caras de negociar (tienen altos márgenes de compra y venta). En la gestión de activos institucionales, estos costes se acumulan, por lo que es mejor evitarlos.

Además, si se negocian opciones a una escala significativa, el suscriptor de la opción acabará vendiendo la acción de todos modos, para cubrir su propio riesgo. A medida que el precio fluctúa, y la rentabilidad no lineal de la opción cambia, el suscriptor tendrá que realizar operaciones adicionales en el activo para gestionar su riesgo. De hecho, trasladarán sus costes al operador (parte de la razón por la que las opciones son caras de negociar). Incluso después de la cobertura con una posición corta, quedará algún riesgo residual, por el que el suscriptor cobrará más prima.

Así que es mejor que elimines al intermediario y te pongas en corto con las acciones tú mismo.

Sin embargo, los operadores sí hacen uso de las opciones, pero no como instrumento principal.

Answer 3

Las opciones de venta no están disponibles en todos los nombres, o puede que sólo estén disponibles para un conjunto limitado de vencimientos. Estoy seguro de que hay otras razones, pero esas son las dos más obvias.

Answer 4

A riesgo de hacer tal vez tres puntos obvios:

1- Las tesis de inversión de muchos fondos no se basan en un punto de precio concreto en una fecha de vencimiento específica. Simplemente creen que X es demasiado alto en relación con Y, que es demasiado bajo en relación con X. Expresar esta opinión a través de una posición de opciones les exigiría implícitamente adoptar una opinión adicional sobre la escala óptima/esperada de cualquier inversión de este desequilibrio en un punto fijo en el tiempo. Pragmáticamente, también crearía un problema de cobertura más difícil para el fondo. De hecho, crea más cosas que pueden salir mal.

Un ejemplo sencillo: imagine que A y B son empresas prácticamente parecidas y que no puede creer que sus valoraciones relativas sean justas. Así que quieres ponerte corto en A para comprar B, para la operación de convergencia. Uno de los operadores te dice que las opciones de venta son mejores que las de venta... así que compras opciones de venta en A. ¿Entonces crees que deberías vender puts en B? Si el mercado sube un 10%, tu posición queda totalmente desvinculada de A-vs-B. Sólo recoges el diferencial en las primas pagadas/recibidas en tus opciones. Si el mercado se desploma, perderá dinero porque las pérdidas de sus opciones de venta cortas en B serán, casi con toda seguridad, mucho mayores que las primas recibidas de A. Las opciones complican realmente una visión simple; y hacen que la cartera se desvíe de la tesis de inversión simple siempre que el mercado se mueve.

2- La mayoría de las veces, la volatilidad realizada ex-post es inferior a la volatilidad implícita ex-ante. Lo que hace que la compra de opciones (tanto de compra como de venta) sea una estrategia menos rentable que la venta de las mismas. Dado que los aseguradores obtienen con frecuencia pequeños beneficios y sufren con poca frecuencia enormes pérdidas, existe una prima de riesgo para las exposiciones a la volatilidad. Todo el carry en FX (y la estructura de los rendimientos en el crédito) es más o menos lo mismo en diferentes clases de activos.

Esto significa que los inversores, en conjunto, no serán pagados por las opciones de venta en comparación con la venta en corto. Y se les pagará, en conjunto, por vender puts. Incluso si, sí, algunos de ellos quiebran individualmente por hacer esto en las cosas equivocadas en los momentos equivocados.

Algunos estudios han analizado esto, desde la perspectiva de comprar una call y vender una put cada mes. Lo que obviamente equivale a comprar simplemente los futuros. Y luego descomponiendo la rentabilidad del mercado en una contribución de compra de call frente a la de venta de put. Los resultados varían un poco; pero alrededor del ~70% de los rendimientos de las acciones provienen del lado de las put frente al ~30% de las call. Los rendimientos de las acciones de IE son 2/3 partes de la voluntad de tomar lo duro, la ausencia de desastre; 1/3 parte de la participación en el progreso suave, capitalista.

Por lo tanto, si usted es un inversor en renta variable, comprar opciones de venta es nadar a contracorriente (de los sesgos de precios, no del sentimiento, las expectativas o el consenso) antes de considerar siquiera el caso de inversión a la baja.

3- Por último, no olvides que cualquier operador de opciones puede tener otras posiciones en su cartera. Yo puedo estar largo en puts. Pero poseo el subyacente, ¡los dos combinados sólo significan que en realidad estoy largo neto en calls! Esta posición a menudo NO es una posición alcista en absoluto... es a menudo lo que hacen los inversores asustados que tienen que poseer algunos bancos en su cartera por razones de benachmark. Tienen que poseer los bancos, pero se protegen con puts. Así que están largos en call. Muy diferente de alguien que piensa que UniCredit o WellsFargo va a subir un 20% el mes que viene... Al igual que la gran mayoría de los vendedores de call no son bajistas, sino que poseen las acciones y están sobreescribiendo para obtener rentabilidad...

La gran mayoría de las posiciones en renta variable son largas, y las cortas son un nicho pero importante al margen de esto. Teniendo en cuenta esto, los incentivos para los inversores que se posicionan en opciones podrían ser MUY MUY diferentes a los que se enseñan en los libros de texto, viendo la pata de opciones del conjunto de forma aislada.

La mayoría de los inversores en renta variable (al menos los institucionales) se harán tres preguntas aquí. O bien tienen que creer en mi palabra para su mentalidad; o bien pensar que estoy hablando de mi libro aquí.

"La navaja de Occam: ¿me estás vendiendo lo complicado en lugar de lo simple?" [pronto seguido de: "¿cuáles son sus márgenes de beneficio en los dos, por favor?"]

"Soy un corredor de bolsa: ¿por qué estoy comprando el VIX?"

"Las opciones son un seguro. Las utilizo para protegerme de los riesgos inevitables que me dan mucho miedo. ¿Por qué iba a buscar exposiciones a riesgos evitables?"

Answer 5

El coste. Y la codicia.
Quieren exprimir hasta el último céntimo posible de su transacción.

Cuesta mucho menos, quizá nada, ponerse en corto con acciones que ni siquiera existen. Sin embargo, el riesgo es sustancial en caso de que alguien intente el short squeeze en usted, ya que podría perder su camisa.

Esto no es más que otro ejemplo del cisne negro que muerde a quienes no saben realmente lo que es una distribución normal y por qué sólo es una burda aproximación a la realidad.

Las opciones cuestan dinero. Y usted también corre el riesgo de cerrarlas a tiempo y de que el vendedor pueda cubrir todo el valor.