Utilización de CDS en euros para una operación en dólares

Question

Parto de la base de que los diferenciales de los CDS no son tan sensibles a las divisas como los bonos. Mientras el riesgo de impago y el riesgo cambiario sean independientes, los diferenciales de los CDS en diferentes divisas no deberían diferir (o al menos esa diferencia debería ser pequeña; probablemente habrá algún efecto de la diferente estructura de plazos de la tasa de riesgo frente a la tasa cambiaria a plazo, y otro de la oferta y la demanda).

¿Existe una buena cita para esto?

Answer 1

Depende de lo que quieras hacer.

En primer lugar, lea este artículo - no es la misma pregunta, pero habla del mismo problema al que te enfrentarás aquí. A saber, que cuando se produce un evento por defecto, no siempre está aislado.

(Supongamos que la curva de avance del EURUSD F(t) = 1,0, es decir, que la curva de avance es un 1 plano en todas partes)

Piensa en las siguientes cuatro operaciones:

1. Si Google por defecto, se obtiene \$1mm
2. Si Google impagos, se obtiene 1mm de euros
3. Si Your local family run Pizza co. por defecto, obtienes \$1mm
4. Si Your local family run Pizza co. impagos, se obtiene 1mm de euros

Ahora tenemos que pensar en algunas cosas:

1. Lo que se espera que ocurra con el tipo de cambio EURUSD si Your local family run Pizza co. por defecto - probablemente nada - por lo que las operaciones 3 y 4 valdrían lo mismo.
2. Y la misma pregunta si Google ¿se ha producido un impago?
3. ¿Qué esperaría que ocurriera si la economía estadounidense, en su conjunto, entrara en una situación realmente mala?
4. ¿Qué espera que ocurra si la economía de la UE, en su conjunto, se va por el retrete?

Y las respuestas:

1. Yo esperaría que la economía estadounidense no notara el impago de una pequeña cadena de pizzas, por lo que es poco probable que el EURUSD cambie.
2. Una gran empresa como Google El impago es una cuestión totalmente diferente -por supuesto, es poco probable que haya sucedido de la noche a la mañana, pero eso no importa-, esperaríamos que el EURUSD subiera, de manera que recibir 1 mm de euros ahora valdría más que recibir 1 mm de dólares.
3. Si la economía estadounidense se hunde, es probable que el EURUSD suba, haciendo que el EURUSD suba, aumentando el valor de los CDS denominados en euros, pero también cambiando las probabilidades de impago: las pequeñas empresas tendrán más dificultades para sobrevivir en tiempos turbulentos que las grandes empresas capaces de capear el temporal.
4. Si la UE se mete en un gran lío, entonces el EURUSD bajará, pero las probabilidades de impago se mantendrán razonablemente inalteradas, y los instrumentos de CDS denominados en USD valdrán más.

Así que, de nuevo, hay múltiples conclusiones de esto:

Si está especulando, querrá elegir la denominación que coincida con su sentimiento sobre las economías, y querrá asegurarse de que la diferencia de precio que obtenga para las dos coincida con su percepción de la correlación/dependencia entre los eventos de impago y las perturbaciones de las divisas. Será difícil para usted hacer otra cosa que no sea especular, ya que le serán vendidas por entidades que probablemente tengan más información que usted...

Si por el contrario (como sugiere el título) está cubriendo, entonces querrá utilizar el producto que más se acerque a la estructura que está cubriendo. Si no lo haces, entonces estás añadiendo una exposición extra al "Quanto CDS", que como sugiere el artículo del FT Alphaville, no es un producto trivial.

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Como apunte, en tu pregunta dices que crees que debería haber una diferencia en los diferenciales de los CDS por las diferentes formas de las curvas FX fwd. Sí, es cierto, pero los efectos son múltiples:

1. Las curvas a plazo FX modifican la ponderación de las probabilidades de impago (es decir, la curva de riesgo) a lo largo del swap de CDS.
2. Oferta y demanda: si hay muchas operaciones en XYZ en USD que requieren la cobertura del riesgo de crédito, y muchas menos en EUR, esto afectará a los diferenciales.
3. Correlación/dependencia entre los eventos de impago y los choques de divisas, lo que significa que el pago, condicionado al evento de impago, no tiene el mismo valor, por lo que debe ajustarse.