¿Puede la Fed controlar la forma de toda la curva de rendimiento?

Question

Se suele enseñar que la Reserva Federal sólo puede afectar a la parte corta de la curva de rendimiento (del Tesoro), mientras que la parte larga se rige por las expectativas de inflación de los inversores. ¿Podría la Reserva Federal, en principio, controlar también el extremo largo, por ejemplo, comprando bonos del Tesoro a largo plazo? ¿Podría la Reserva Federal, en teoría, poner a cero toda la curva de rendimiento?

Answer 1

Sí, y no necesitan ninguna herramienta política "no convencional" para hacerlo, todo lo que necesitan es comprometerse de antemano con una senda futura de tipos de interés nominales a corto plazo que mantendrán pase lo que pase. La razón por la que en la práctica La razón por la que la Fed no puede controlar el extremo largo de la curva de rendimiento es porque la Fed no es una institución que se comprometa de antemano con este tipo de políticas: sus decisiones políticas siempre dependen de la información disponible en la fecha en que toman la decisión, lo que significa que los inversores en bonos tratarán de prever los movimientos del tipo de los fondos de la Fed no mirando lo que la Fed dice que hará en el futuro, sino previendo las variables macroeconómicas relevantes que entran en el proceso de decisión de la Fed y pensando en cómo reaccionará la Fed a lo que esperan que ocurra. Los rendimientos de los bonos a largo plazo reflejan las expectativas de los inversores sobre los tipos de interés nominales a corto plazo, y por Fisher se puede dividir en tipos de interés reales y de inflación, por lo que las expectativas de inflación son una parte, pero no son toda la historia. ¿Podría la Fed poner toda la curva de rendimiento a cero? Claro, si pudiera convencer a los inversores de que mantendría una política de tipos de interés cero durante 30 años.

Si los bonos del Estado no tienen una prima de liquidez, la compra de mucha deuda a largo plazo y su sustitución por reservas a corto plazo no tendrá ningún efecto sobre el rendimiento de los bonos a largo plazo dado la senda de los tipos de interés nominales a corto plazo que la Fed pretende seguir en el futuro. Si la deuda a largo plazo es importante para algún otro propósito, por ejemplo, para cumplir con algunos requisitos de seguridad reglamentarios, como garantía en los préstamos garantizados, etc., entonces la Fed comprando bonos del Estado a largo plazo puede crear una escasez de deuda a largo plazo, aumentar la prima de liquidez y forzar los rendimientos de los bonos a largo plazo a la baja, pero esta política no es óptima. Cuando la Reserva Federal intenta reducir los tipos de interés a largo plazo, pretende que esto tenga un efecto estimulante en la economía actual; reducir los rendimientos a través de este tipo de mecanismo conduciría, en cambio, a la ineficiencia, como la regla de Friedman.

En la práctica, gran parte de la correlación entre los anuncios de la QE y los movimientos de los rendimientos de los bonos proviene de lo que Bernanke denominó el efecto de orientación futura: los inversores interpretan la QE como una señal del compromiso del banco central de mantener unos tipos de interés oficiales más bajos en el futuro. Según Bernanke, este efecto fue la razón principal del "taper tantrum" de 2013, y cuando la Fed aclaró que el "tapering" no significaría que la Fed empezaría a subir los tipos de interés oficiales antes, los rendimientos de los bonos volvieron a bajar.