Cobertura de un CDS vendido

Question

¿Cómo cubriría su posición un banco que ha vendido un CDS a un cliente?

¿Existe un método de réplica similar a lo que se hace con la cobertura de opciones u otros métodos utilizados?

Muchas gracias

Answer 1

Si se trata de un CDS de un solo nombre, la transacción deja al banco en descubierto el diferencial de crédito de ese bono frente a un bono sin riesgo en la misma moneda.

Para ir en largo con el diferencial, el banco i) compraría el mismo CDS de otro banco o ii) vendería en corto el mismo bono, y se desharía del riesgo general de tipo de interés yendo en largo con un bono sin riesgo (o un swap de tipos de interés) del mismo plazo.

Answer 2

La respuesta más básica a su pregunta, es que el contrato de CDS es no cubribles y no existe una estrategia de replicación.

Como señala acertadamente @ZRH, en teoría se puede compensar la posición con otra operación de CDS, o efectivamente compensar la posición si se pone en corto uno de los bonos. No creo que el primer caso sea una cobertura, y la venta de bonos corporativos es muy rara en la práctica, por lo que no se hace.

Otra operación que se puede hacer para cubrir "más o menos" la posición es comprar un montón de opciones de venta de acciones (si se negocian sobre la misma entidad corporativa). Por lo general, no es factible hacer un tamaño tan grande, pero es fácil calcular cuántas opciones de venta quieres poseer dada alguna suposición de tasa de recuperación. Otro problema con las puts I es que efectivamente se paga más de lo que se necesita, porque no son digitales como los CDS. Esos pagos potenciales, por ejemplo, en caso de una caída del 30% de la renta variable, son algo que se paga en la prima de la opción, aunque no sea un escenario de incumplimiento.

También existen modelos de deuda-capital al estilo de Merton, que pretenden ayudarle a replicar y cubrir. Modelan el capital de la empresa $E$ como una opción sobre el valor económico $A$ de los activos de la empresa, menos la deuda $D$ . $A$ sigue un proceso aleatorio, y el impago se produce si llega un momento en que los propietarios de la empresa "ejercen" vendiendo $A$ para pagar $D$ y llevar a casa $A-D$ . En una versión Black-Scholes se obtiene

$$ E = BS(A, D, \sigma_A, \tau_A) $$

A partir de todo esto se pueden calcular los parámetros a partir de los precios observados y de las series de precios, y de ahí un ratio de cobertura $\frac{\partial D}{\partial E}$ o un equivalente $\frac{\partial \, CDS}{\partial E}$ .

En la práctica, las oficinas de deuda corporativa de los bancos de inversión no se molestan en utilizar los modelos Merton, y casi nunca utilizan las opciones de venta. En su lugar, se limitan a mantener una gran cartera, a mantener una baja exposición a cualquier nombre o sector, y a tomar sus golpes de vez en cuando. No intentan replicar.

Answer 3

Cuando se va en largo (es decir, se compra riesgo) en una posición de bonos, se están ejecutando explícitamente ambos tipo de interés y crédito riesgo, ya que cualquier fluctuación en el tipo de interés general (es decir, la curva de rendimiento en USD para un bono denominado en USD) o el diferencial de crédito del emisor del bono se traducirá en pérdidas y ganancias.

Un CDS replica el riesgo de crédito del bono sin ningún riesgo (material) de tipo de interés. Por lo tanto, si vende (como en la venta de protección, que equivale a comprar riesgo) un CDS, ha replicado el componente de riesgo de crédito de una posición de bono equivalente sin el tipo de riesgo de interés.

Así que en respuesta directa a su pregunta - no, no hay solo otro instrumento que cubra únicamente el riesgo de diferencial de crédito. Como se ha mencionado anteriormente, un bono cubriría tanto el riesgo de tipo de interés como el de diferencial de crédito. Del mismo modo, una opción cubriría el riesgo de diferencial de crédito y el riesgo de volatilidad del crédito.

Sin embargo, se puede replicar un CDS sumando dos o más instrumentos. Por ejemplo, si se añade un bono (riesgo de tipo de interés + riesgo de diferencial de crédito) a un swap de tipo de interés compensatorio (sólo riesgo de tipo de interés), se ha creado técnicamente de forma sintética el perfil de riesgo de un CDS.

Espero que esto ayude.