Modelo de flujo de caja descontado: ¿se esperan variaciones masivas?

Question

Después de leer "How to Analyse Companies and Value Shares" del FT, he hecho mi propio modelo DCF en Excel para GlaxoSmithKline. El problema es que da enormes variaciones en el valor de la empresa si sólo ajusto ligeramente las entradas del modelo. Por ejemplo:

• Si utilizo una modesta tasa de crecimiento en estado estable, por ejemplo el 5,5%, obtengo un valor empresarial (EV) negativo. No creo que GSK valga una inversión negativa en los próximos años.

  • Si utilizo una tasa de crecimiento estable muy baja, por ejemplo del 2%, de repente obtengo un VE de 240.000 millones de libras.

En otras palabras, si utilizo una tasa de crecimiento más baja, obtengo una valoración más alta (ya que el coste medio ponderado del capital es ahora superior a la tasa de crecimiento).

Agradecería que alguien echara un vistazo al modelo y orientara sobre cómo hacer un DCF adecuado, porque de momento, dadas las variaciones, las valoraciones parecen erróneas. He vuelto a comprobar las fórmulas de cálculo que parecen ser correctas.

Se agradecen los consejos.

Gracias

Answer 1

Su modelo está bien, son sus suposiciones las que son incorrectas. La tasa de crecimiento en estado estacionario (es decir, para toda la eternidad) no puede ser superior al WACC, tanto matemáticamente (ya que puede dar un EV negativo) como lógicamente.

Si su tasa de crecimiento es mayor que el coste del capital (es decir, el WACC) la empresa crecería hasta el infinito y al final acabaría siendo toda la economía.

He encontrado esta declaración de ( jhoratio ) que resume bastante bien

Las tasas de crecimiento pueden superar el coste del capital durante períodos de tiempo muy cortos, pero estamos hablando de una tasa de crecimiento EN PERPETUIDAD. Cualquier empresa cuya tasa de crecimiento supere la tasa de rendimiento requerida a) sería un arbitraje sin riesgo y b) atraería todo el dinero del mundo para invertir en ella. La empresa acabaría convirtiéndose en toda la economía con todos los seres humanos de la tierra trabajando para ella.