¿Cómo se ganó dinero con la convergencia del rendimiento de los bonos?

Question

Actualmente estoy leyendo un libro en el que se dan ejemplos de cómo los fondos de cobertura emplearon en el pasado una estrategia de negociación macroeconómica global para generar importantes rendimientos. Uno de esos ejemplos es la convergencia de los rendimientos de la deuda pública de los países europeos en el período previo al lanzamiento del euro (unión monetaria).

La imagen muestra los movimientos de los rendimientos de los gobiernos en el periodo previo al euro 99 (nótese que antes del euro, la deuda alemana se consideraba la referencia, y el resto de la deuda nacional era un diferencial sobre los rendimientos alemanes).

El libro afirma que los fondos de cobertura emplearon una estrategia de ir en largo en la deuda italiana/española, y de ir en corto en la deuda alemana, y que estas dos estrategias dieron muy buenos resultados cuando se produjo la convergencia. Además, afirma que las ganancias de esas operaciones de convergencia fueron grandes porque las hicieron a través de swaps de divisas interbancarios.

Mi pregunta es doble:

a) ¿Cómo se gana dinero al disminuir los rendimientos? ¿Se debe al simple hecho de que cuando los rendimientos disminuyen, los precios aumentan? (Además, ¿por qué ponerse en corto con los bonos alemanes?)

b) ¿De qué manera el uso de los swaps de divisas magnificó en cierto modo los beneficios obtenidos? El libro afirma que "Si el diferencial de tipos de interés se reduce antes de la fecha de vencimiento del contrato, el inversor obtiene efectivamente un beneficio igual a la variación del diferencial multiplicada por el número de meses hasta el vencimiento".

Gracias por adelantado.

Answer 1

Esta es la operación que hizo famosa a LTCM.

Los rendimientos italianos fueron superiores a los alemanes. La predicción era que los rendimientos de los bonos italianos se igualarían a los de los bunds alemanes. Dado que los precios se mueven de forma inversa a los rendimientos, la operación consiste en estar largo en bonos italianos y corto en bunds. Se podría omitir la venta de bunds (y sólo estar largo en bonos italianos) pero: (1) No se trataría de una "operación de convergencia", (2) Se elimina parte del riesgo al estar corto de bunds (por ejemplo, ¿qué pasa si los rendimientos convergen haciendo que el rendimiento del Bund suba hacia el rendimiento italiano? En ese caso no ganarías dinero si te olvidas de ir en corto en los Bunds).

Para la segunda parte: La operación con bonos equivale a una apuesta por la convergencia de los tipos de los bonos a largo plazo (por ejemplo, los tipos a 10 años), mientras que el swap de divisas puede considerarse una apuesta adicional por la convergencia de corto término ya que los swaps de divisas tienen un precio basado, por ejemplo, en tipos a 3 o 6 meses. (De hecho, un swap de divisas es idéntico a estar largo un ZCB a 3 meses en una moneda y corto otro ZCB a 3 meses en otra moneda). Y estos tipos a corto plazo también convergen. (pero, por supuesto, el mayor impacto de los cambios de rendimiento, es decir, el mayor duración es para los bonos a largo plazo).

Answer 2

Qn: ¿De qué manera el uso de los swaps de divisas magnificó en cierto modo los beneficios obtenidos?

La clave de las posiciones en derivados de tipos de interés es que no se contabiliza ningún nocional y que, en realidad, se trata de un margen (el valor actual neto, descontado a lo largo de la vida del derivado al tipo de interés vigente en el mercado monetario) y, por tanto, de un apalancamiento fácil.

En el escenario descrito, a medida que los tipos bajaban el VAN se mantenía a favor de la rcvr, generando una ganancia positiva y facilitando el apalancamiento.