¿Por qué el fondo Vanguard TIPS (VIPSX) no se ajusta al IPC?

Question

Estaba mirando el rendimiento reciente del fondo Vanguard Inflation-Protected Securities Fund (VIPSX). En el periodo comprendido entre el 30 de septiembre de 2016 y el 30 de junio de 2017, el VIPSX pasó de 13,79 a 13,07, lo que supone una caída de aproximadamente el 5%.

(Fuente: Comillas históricas de Ameritrade).

Según la Oficina de Trabajo y Estadísticas de EE.UU., el IPC para el mismo periodo es de alrededor del 1,3% (es decir, $10,000 in October 2016 has the same buying power as $ 10.133 en junio de 2017).

No es así como yo entiendo la "protección contra la inflación", obviamente hay algo que se me escapa.

¿Puede alguien explicar por qué puede haber tal divergencia entre estas dos cantidades, cuando se supone que una sigue a la otra? Imagino que los tipos de interés influyen en esto (a medida que los tipos de interés suben, otras inversiones pueden ser más atractivas ) - pero no he sido capaz de encontrar una explicación realmente buena, dado el objetivo declarado del fondo:

Fondo Vanguard de Valores Protegidos contra la Inflación busca proporcionar a los inversores protección contra la inflación e ingresos consistentes con la inversión en valores indexados a la inflación.

Una divergencia del 6% del objetivo en un fondo "conservador" me parece un gran fallo. Si quisiera ese tipo de riesgo para mi capital, lo pondría en algún lugar que tuviera una mayor recompensa potencial...

Parece que no es el único valor "protegido contra la inflación" que sufre este destino. El gráfico del iShares TIP del último año tiene este aspecto:

De nuevo, vemos una gran caída que comienza justo después de las elecciones presidenciales en EE.UU. (¿es una pista?), alcanzando un mínimo el 16 de diciembre antes de recuperarse un poco. La rentabilidad del valor liquidativo en el último año es de aproximadamente -1,55%.

Y eso que es un fondo que dice estar invertido al 100% en TIPS del gobierno estadounidense... ¿Qué me estoy perdiendo?

Answer 1

Según el folleto del fondo Vanguard, el objetivo del fondo es:

El Fondo trata de ofrecer una protección contra la inflación y unos ingresos coherentes con la inversión en valores indexados a la inflación.

El fondo trata de invertir en valores protegidos contra la inflación, que define en la declaración de información como

Los títulos indexados a la inflación son títulos de deuda cuyo valor principal se ajusta periódicamente para reflejar la tasa de inflación indicada por el Índice de Precios al Consumo (IPC).

Este fondo compra valores que tienen un tipo de cupón variable que se ajusta en función de la inflación. No es, en sí mismo, una protección de facto contra la inflación. Este fondo no trata de seguir el IPC específicamente de la forma en que un fondo del índice S&P 500 trata de seguir específicamente los rendimientos del índice S&P 500. Se trata simplemente de un fondo de bonos que compra bonos con cupones ajustados a la inflación, y que trata de seguir el rendimiento del mercado de valores indexados a la inflación.

En el panel de mi correduría parece que las 10 principales participaciones de este fondo son:

    Description       % Holdings                 Maturity   Coupon
--  US Treasury Note    5.38%   1.4B    $1.4B   04/15/2019  0.13%
--  US Treasury Note    5.18%   1.3B    $1.4B   04/15/2018  0.13%
--  US Treasury Note    4.60%   1.2B    $1.2B   04/15/2020  0.13%
--  US Treasury Note    4.12%   1.1B    $1.1B   01/15/2027  0.38%
--  US Treasury Note    3.95%   1.0B    $1.1B   04/15/2021  0.13%
--  US Treasury Note    3.93%   1.0B    $1.1B   07/15/2024  0.13%
--  US Treasury Note    3.82%   962.0M  $1.0B   07/15/2022  0.13%
--  US Treasury TIP     3.82%   971.3M  $1.0B   01/15/2023  0.13%
--  US Treasury Note    3.79%   951.3M  $1.0B   01/15/2024  0.63%
--  US Treasury Note    3.79%   937.7M  $1.0B   01/15/2022  0.13%

Este fondo está sujeto a los mismos movimientos generales del sector de la renta fija. Si los tipos de interés se mueven, cambia la demanda de bonos. No voy a especular sobre el acontecimiento exacto que tuvo lugar a finales del año pasado, pero parece que se produjo algún acontecimiento que afectó al valor de la deuda pública estadounidense ajustada a la inflación en su totalidad.

Además, hay que tener en cuenta los dividendos y otras distribuciones al abordar el rendimiento del fondo a lo largo del tiempo. Desde el 30 de septiembre de 2016, este fondo ha pagado:

                               Short  Long  Return   Total
Date          NAV    Dividend  Term   Term     of    Distribution
                               Gain   Gain  Capital
06/22/2017  13.1600   0.0140    --      --      --  0.0140
03/28/2017  13.1200   0.0110    --      --      --  0.0110
12/23/2016  12.9100   0.2642    --  0.0170  0.1548  0.4360

Si estas cantidades se reinvirtieran, su unidad individual en el fondo sería ahora de aproximadamente 1,0357 unidades. Esto sigue suponiendo un ligero descenso, pero, de nuevo, esto se debe a que este fondo trata de mantener valores indexados al IPC, no trata de seguir realmente el IPC.

Una de las ventajas de invertir en fondos es que las personas con participaciones más pequeñas pueden diversificarse con un lote de valores que no podrían comprar por su cuenta. Si se quisiera comprar bonos del Estado protegidos contra la inflación, se necesitaría mucho, mucho más que los 13 dólares por los que cotiza actualmente este fondo. Se trata de una inversión para personas que quieren invertir en "valores indexados a la inflación" como los que tiene este fondo y que no pueden hacerlo por su cuenta, o que prefieren pagar la razonable comisión de gastos del 0,20% para dejar que alguien se encargue de la gestión.

Así que para responder a tu pregunta de por qué este fondo no se ajusta a la variación del IPC, porque no debe hacerlo.

Answer 2

Desgraciadamente, no es cierto que una cartera que invierte en bonos ligados a la inflación siga realmente el índice de inflación subyacente. Lo único que puede hacer una cartera de este tipo es aislarle contra inesperado las variaciones de la inflación a lo largo del vencimiento de los bonos en los que invierten.

Aunque los pagos reales del bono estarán vinculados a la tasa de inflación, el coste inicial del bono dependerá de las condiciones del mercado en ese momento.

Para simplificar, consideremos un único bono vinculado a la inflación, junto con un bono ordinario del mismo emisor con el mismo vencimiento (digamos 5 años).

Los precios de ambos estarán vinculados por lo que el mercado espera la inflación a lo largo de ese periodo de 5 años. Por ejemplo, supongamos que el mercado espera que la inflación sea un 2% constante durante ese periodo, y que el bono ordinario tiene actualmente un rendimiento del 3% (el "tipo de interés nominal"). Entonces, al comienzo de ese periodo, el bono vinculado a la inflación tendrá un rendimiento del 1% (+inflación). Así que le irá un poco mejor que la inflación, y si ésta sube inesperadamente, por ejemplo, al 4%, obtendrá el 5% en lugar del 3%.

Pero ahora supongamos que las expectativas de inflación ya eran del 4% cuando se compró el bono. Entonces el rendimiento del bono vinculado a la inflación será -1 % + inflación, es decir, acabarás ganando menos que la inflación.

Para repetir, el tipo de renta "real" que se puede esperar de un bono vinculado a la inflación es (nominal interest rates - inflation expectations) , ambos en el momento de la compra. Obviamente, esto puede variar bastante y puede ser más de 0 o menos de 0, pero al menos se consigue bloquear esa rentabilidad ligada a la inflación hasta que el bono expire.

La segunda complicación es lo que ocurre si se vende el bono vinculado a la inflación antes del vencimiento. El precio adecuado para ese bono dependerá de nuevo de la rentabilidad real actual. (nominal interest rates - inflation expectations) - esta vez medido en el momento en que lo vendes. Si esa cifra ha subido, por ejemplo, los tipos nominales han aumentado o las expectativas de inflación han disminuido, entonces, como su bono tiene un tipo de interés fijo más bajo, su valor habrá bajado. Del mismo modo, si los rendimientos reales han bajado, su bono valdrá más.

Por lo tanto, un fondo o índice que invierte en muchos bonos ligados a la inflación a lo largo del tiempo acabará con unos ingresos que pueden ser mayores o menores que la inflación, y además, en un momento dado, si se calcula el valor del fondo si se vende ahora, puede haber cambiado bastante debido a las fluctuaciones de los tipos de interés nominales. En un momento dado, si las expectativas de inflación se disparan de repente, su fondo también debería dispararse. Pero a largo plazo, al reinvertirse, no podrá seguir la inflación.