Un tema importante en los mercados esta última semana ha sido la subida de los tipos repo y la repentina desaparición de la liquidez. Aunque la mayoría no sabe cuál es la razón principal, parece haber un consenso sobre los factores subyacentes:
Pagos del impuesto de sociedades
Subastas de cupones del Tesoro
Déficit de reservas de los bancos
Quiero saber cómo afectan exactamente los 3 aspectos a la liquidez en los mercados de repos. No me parece intuitivo.
Voy a añadir un poco más de color.
Esta semana las empresas han tenido que pagar unos 35.000 millones de dólares en concepto de impuesto de sociedades. Cuando las empresas hacen esto, retiran esos fondos de los mercados monetarios a corto plazo. Esencialmente, las corporaciones estaban utilizando este dinero del pago de impuestos para prestar a corto plazo. Prestan este dinero a los fondos del mercado monetario, que a su vez prestan este dinero a los bancos a través del mercado de repos.
El Tesoro también emitió más deuda, lo que movió dinero (reservas) de las cuentas de los distintos bancos que compraron la deuda al Tesoro (que tiene su propia cuenta en la Fed).
Estos dos factores:
Eso dejó a los bancos sin el suministro habitual de efectivo a corto plazo. Y de ahí surgió la locura.
Los pagos del impuesto de sociedades al Tesoro se traducen en menos reservas en el sistema bancario. Del mismo modo, cuando hay emisiones del Tesoro, las reservas salen del sistema bancario. Los bancos necesitan una determinada cantidad de reservas para funcionar con normalidad y tener suficiente para un día lluvioso (por ejemplo, si hubiera retiradas inesperadas de los depositantes). A principios de esta semana, los bancos se encontraron sin la cantidad deseada de reservas, por lo que intentaron pedir préstamos en el mercado de repos. De ahí que los tipos de interés de los repos subieran hasta el 9%. Al ver esto, la Reserva Federal intervino diariamente para proporcionar reservas adicionales a través de una subasta de repos a un día. Posteriormente, los repos a un día se han calmado.
Creo que la razón principal por la que la Fed intervino fue el mercado de repos debido a la falta de balance disponible de los bancos. Los pagos del impuesto de sociedades y las liquidaciones del Tesoro acoplados exacerbaron la demanda de financiación en el mercado de repos, sobre todo teniendo en cuenta que los agentes tienen muchas garantías en su balance. Como resultado, los tipos de los repos se disparan. Los participantes que normalmente terminan en los fondos de la Fed encontraron más atractivo prestar en el repo, por lo que prefirieron prestar en el mercado garantizado que en el mercado de fondos de la Fed. Los que necesitaban reservas no podían encontrar un prestamista al tipo de los fondos, lo que hizo que éste también subiera.
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