ETF Negative Roll Yield

Question

Tengo una pregunta rápida sobre el ETF Roll Yield. Como todos sabemos, los ETF de materias primas han tenido problemas con el contango (el precio al contado está por debajo de los precios de los futuros en la estructura de plazos). Mira un ETF como el USO que debido al contango en el WTI ha tenido un roll yield negativo incluso cuando los precios del WTI han repuntado desde 2008.

Esta es mi pregunta. ¿Por qué se produce el rendimiento del rodillo? Si un ETF como el USO está largo en el spot, ¿por qué tiene que rodar en un contrato de precio más alto? ¿No es posible que el precio de los futuros y el spot converjan en el momento en que se produce el roll? El precio del futuro es más alto que el del contado en un contango, ¿no tendría el contado que moverse más alto para alcanzar el precio del futuro? Quiero decir que los futuros pueden bajar hasta el spot pero no veo como esto te afecta si estas largo el spot.

Si el USO no está largo en el spot sino en contratos de petróleo más lejanos, ¿qué garantiza que el precio de los futuros converja al spot en una curva de contango? Así que el contango no tiene por qué ser necesariamente algo malo para un inversor/etf de materias primas largo.

Answer 1

El precio de los futuros se acerca al precio al contado a medida que el plazo de vencimiento disminuye, y no a la inversa. La diferencia se denomina base. Sin embargo, no es eso lo que se pretende con el "roll yield". El aspecto del "roll yield" consiste en que, a medida que los contratos que posee el ETF van venciendo, se acercan al precio al contado. Sin embargo, el precio del siguiente contrato de futuros es más alto que el precio del contrato de futuros en el que estás debido al efecto del contango. Por tanto, si vendiera del contrato de futuros más cercano para comprar el siguiente, le costaría más conseguir la misma exposición que tenía antes.

Answer 2

Si un ETF como el USO está largo al contado, ¿por qué tiene que pasar a un contrato de mayor precio?

Esto es un error. Un ETF no es siempre largo al contado (al menos no USO). El ETF trata de crear rendimientos al contado utilizando el contrato de futuros del primer mes. Imagina la cantidad de espacio de almacenamiento que necesita el emisor del USO para almacenar todo ese petróleo al contado.

Si el USO no está largo en el spot sino en contratos de petróleo más lejanos, ¿qué garantiza que el precio de los futuros converja al spot en una curva de contango?

No hay ninguna garantía. Pero las curvas a plazo de las materias primas tienden a cambiar muy lentamente. Por lo tanto, durante el período de contango, normalmente hay más compradores para el contrato de un mes a plazo en comparación con el de contado, y la situación tiende a continuar durante un período de múltiples vencimientos de contratos de futuros. Durante este periodo, un proveedor de ETFs (o incluso un inversor a largo plazo que gane exposición utilizando contratos de futuros) tendrá que seguir comprando el contrato del mes anterior a un precio más alto que el que normalmente podría vender al final de ese contrato.

El contango es casi siempre malo para el inversor a largo plazo.

Otro ejemplo clásico de ETF que sufre por el contango es el VXX.