Ligera confusión respecto a las oportunidades de arbitraje en los ETFs como menciona investopedia

Question

En el "Página "Cómo funciona el arbitraje de ETFs , investopedia dice

La oportunidad de arbitraje se produce cuando la demanda del ETF aumenta o disminuye el precio de mercado, o cuando la preocupación por la liquidez hace que los inversores rescaten o exijan la creación de acciones adicionales del ETF. En esos momentos, las fluctuaciones de precios entre el ETF y sus activos subyacentes provocan errores de valoración. El valor liquidativo de la cartera subyacente se actualiza cada 15 segundos durante la jornada bursátil, de modo que si un ETF cotiza con descuento respecto al valor liquidativo, una empresa puede comprar acciones del ETF y luego dar la vuelta y venderlas al valor liquidativo, y viceversa si cotiza con prima.

Por ejemplo, cuando el ETF A tiene una gran demanda, su precio sube por encima de su valor liquidativo. En ese momento, el PA se dará cuenta de que el ETF está sobrevalorado o cotiza con una prima. Entonces venderá las acciones del ETF que recibió durante la creación y obtendrá un diferencial entre el coste de los activos que compró para el emisor del ETF y el precio de venta de las acciones del ETF. También puede acudir al mercado y comprar las acciones subyacentes que componen el ETF directamente a precios más bajos, vender las acciones del ETF en el mercado abierto al precio más alto y capturar el diferencial.

Por lo que he entendido, para que la explicación anterior sea correcta, el valor liquidativo del ETF (NAV por acción) y el precio de la acción del ETF que se negocia, son dos entidades completamente separadas. El primero se determina por el precio de los activos subyacentes del ETF y el segundo se define por la oferta y la demanda de la propia acción del ETF negociada.

Si estoy en lo cierto, esto implica que el precio de la acción del ETF y el NAV por acción se ven obligados a ser iguales debido a los comerciantes de arbitraje solamente? Es decir, si por ejemplo yo fuera un trader loco/idiota, dispuesto a cotizar a un precio de oferta mayor que el precio de demanda actual y completara esa operación, esto significaría que el precio de la acción del ETF definitivamente va más alto que el valor del NAV por acción. Ahora, ¿cómo vuelve el precio de la acción del ETF a coincidir con el valor (NAV por acción)? ¿Es que el mercado "cree" que el precio de la acción del ETF debe ser igual a su valor liquidativo por acción y, por lo tanto, nadie haría una oferta por la acción del ETF a un precio superior al (valor liquidativo por acción)?

Además, en este caso, ¿cómo podría alguien, que no posee ninguna de las acciones del ETF, sacar provecho de este error de valoración? En primer lugar, ¿estoy en lo cierto sobre cómo se produce el error de valoración?

Answer 1

Sí, su interpretación es correcta. Lo único que mantiene el precio del ETF en línea es la voluntad de los participantes en el mercado de mantenerlo en línea. En circunstancias normales, esa voluntad suele estar disponible en un volumen abundante para la mayoría de los operadores de ETFs de cualquier tamaño.

Considera que hay un continuo de capacidad para poder comprar o vender a NAV. Por un lado está el fondo abierto, en el que se realizan transacciones al valor liquidativo de forma garantizada (pero se renuncia a la capacidad de negociación intradía). En el otro extremo está el fondo cerrado, en el que no se puede garantizar la ejecución al valor liquidativo (aunque es probable que sea una cantidad bien conocida). En medio está el ETF. No hay ninguna garantía explícita de que se pueda ejecutar al valor liquidativo. En su lugar, se creó un proceso para incentivar a los creadores de mercado explícitos o implícitos a ofrecer la posibilidad de entrar o salir de una posición en un ETF. Ese proceso permite a los participantes autorizados intercambiar la cesta de activos subyacente por el ETF y viceversa. Dado que se trata de un problema bastante sencillo (por lo general) de resolver, esto suele actuar como un poderoso incentivo y el mercado ve mucha capacidad para realizar transacciones en muchos ETF. Considere que el valor liquidativo se calcula probablemente sobre la base de un precio medio de mercado para toda la cesta. Mientras que en los ETFs grandes y líquidos, por ejemplo el SPY, hay muchos participantes que no hacen mercado y que buscan negociar y probablemente habrá una capacidad de participar muy muy cerca del NAV. Por otro lado, un creador de mercado buscará vender (comprar) el ETF a un precio ligeramente (deliberadamente impreciso) superior (inferior) al que puede obtener la cesta.

Este es el caso en general. Por otro lado, considere un par de casos más que podrían permitir que la oferta/demanda aleje los precios de los ETF del VL. El primero podría ser que el cálculo del valor liquidativo no sea tan preciso como parece. Por ejemplo, los bonos de alto rendimiento, en los que la fijación de precios podría estar sujeta a mercados amplios o la obtención de liquidez en gran tamaño es imposible. En segundo lugar, hay que tener en cuenta que los PA tienden a tomar lo que se considera como operaciones de bajo riesgo que requieren grandes cantidades de apalancamiento para ser rentables. Eso significa que dependen de su capacidad para obtener crédito de sus empresas de compensación o de los bancos. Si ese crédito se restringe, eso podría obligar a los PA a ampliar sus mercados, a dejar de operar o incluso a liquidar a precios adversos (puede haber algún tipo de incapacidad para entregar cestas debido a algún problema de liquidación o de crédito). El MUB (el ETF de bonos municipales) cotizó con descuento durante un largo periodo en el pasado.

Para aprovechar estas oportunidades, la forma más eficaz es convertirse en un PA, pero eso está probablemente fuera del alcance de la mayoría, a no ser que se quiera unir o convertirse en un corredor de bolsa y hacerlo a tiempo completo. La segunda forma es encontrar un activo correlacionado con el que operar. Por ejemplo, si uno encuentra que HYG está cotizando rico pero JNK está justo, uno podría hacer una operación de par. Dadas las condiciones normales (HYG no es difícil de obtener y los costes de negociación son razonables), esto debería estar al alcance de un operador minorista agresivo.