Cuál es el subyacente de cobertura de los MBS

Question

Estoy trabajando en la cobertura de los MBS de agencia utilizando bonos del tesoro. Así que mi pregunta es qué bono del tesoro debería ser más probablemente un subyacente de cobertura de un MBS. ¿Cuál es el criterio de coincidencia normalmente para la cobertura de MBS? Coincidencia de duración, coincidencia de cupón, coincidencia de vencimiento, u otros.

Cualquier opinión sobre la cobertura de MBS es bienvenida. Estoy usando monte carlo óptimo para hacer la cobertura, así que necesito un instrumento de cobertura más relacionado.

Answer 1

Definitivamente no diría CTD. Y ni siquiera está claro si debería ser un UST.

En el pasado, los MBS se cubrían con los UST, pero entonces los diferenciales de los MBS se dispararon, y todo el mundo se dio cuenta de que los UST podían subir y los MBS no tenían por qué hacer lo mismo. O los MBS podían venderse como locos (ampliación de los diferenciales) y los UST podían no hacer nada. Básicamente, se ha derramado sangre con cada lección importante.

Los MBS son un producto de diferencial, por lo que es mejor cubrirse con otro producto de diferencial. Así que, en lugar de eso, la gente empezó a utilizar los swaps. Podría decir más sobre cómo los swaps son también una mala cobertura, pero de todos modos....

La mayoría de los modelos de MBS ofrecen una forma de convertir de PV a OAS y viceversa dado un modelo específico de tipo de interés. Los modelos IR toman como entrada las curvas de swap (normalmente los swaps LIBOR de 1, 3 y 6 metros y los fondos de la Fed para el descuento) y los vols. En realidad, normalmente se necesita todo esto. Para la cobertura, por lo general, se piensa en el cambio de PV (manteniendo fija la OAS) para una determinada remodelación de la curva de swap inicial. Básicamente, los quants tendrán una manera de golpear cada swap de entrada, por lo que el swap de 2y, el de 5y, el de 7y, el de 10y. Obtendrán un delta para cada swap.

Por lo tanto, cualquier exposición a MBS (incluso un solo bono) tendrá deltas para cada swap de entrada. Nunca los cubriría individualmente, pero podría hacerlo si tuviera un grande libro.

Intuitivamente, si sólo se quiere cubrir con un subyacente, se desplaza sobre. La principal exposición al tipo de interés de los MBS es el tipo de compromiso (tanto FN como FH publican los tipos de compromiso a 30 y 60 días). El tipo de compromiso está a veces relacionado con los swaps a 10 años, y a veces es mucho más corto, dependiendo de la duración total de los MBS en circulación. Es un poco circular, pero en una ola de refi, se obtiene una dependencia más cercana a los 7y o más corta, y durante una venta más cercana a los 10y. Otras personas modelarán el tipo de compromiso como relacionado con algunos puntos de la curva de swap con un componente de vol. Yo diría que, si realmente debes cubrirte con uno, mira los tipos de compromiso FH y FN y averigua cómo ha cambiado su dependencia de los swaps de varias duraciones a lo largo del tiempo.

Answer 2

Los MBS son de varios tipos. Los más sensibles a los tipos de interés suelen ser las hipotecas de agencia.

Sensibilidad a la tasa

La sensibilidad a los tipos de interés en las hipotecas tiene dos orígenes:

1. Es un flujo de caja y como cualquier otro flujo de caja (por ejemplo, los bonos del tesoro), es sensible a los tipos de interés. Esto se denomina duración del bono
2. hipotecas pueden pagar por adelantado cuando los tipos los tipos de interés en el mercado son más bajos que el tipo de la hipoteca. Esto da lugar a acortar la vida del bono cuando los tipos en el mercado se reducen o ampliar de la vida cuando los tipos suben. Esto se conoce como gamma o convexidad.

Cobertura

Una forma aproximada de pensar en la cobertura es ponerse en corto con un bono del tesoro que tenga un tenor igual al de la vida media ponderada (WAL) del bono hipotecario. ¿Por qué WAL? Porque las hipotecas son amortizables y la vida media ponderada del flujo de caja es menor que su vencimiento declarado. Por lo general, se trata de un plazo cercano a los 7 años (es decir, la vida media de una hipoteca suele ser de sólo 7 años, ya que lo más probable es que se refinancie/prepague para entonces). Ahora bien, si la hipoteca tiene un WAL de 7 años, esto significaría que se puede cubrir utilizando un bono del tesoro a 7 años. Sin embargo, los bonos del tesoro a 7 años no se negocian con tanta liquidez. Por lo tanto, lo que los coberturistas acaban utilizando es una mezcla de bonos del Tesoro a 5 años y bonos del Tesoro a 10 años en un determinado porcentaje, de modo que la duración media ponderada sea la misma que la del bono a 7 años (la duración y la WAL no son iguales, pero sí similares). Sin embargo, se pueden encontrar situaciones en las que algunos coberturistas sólo utilizan bonos del Tesoro a 10 años para cubrirse (en una cantidad que es igual a la duración del bono hipotecario / duración del Tesoro a 10 años).

Una forma más sofisticada de cubrirse es utilizar todos los puntos de la curva así que cubrirse a 2 años, 5 años, 10 años, 20 años y 30 años utilizando una mezcla de bonos del tesoro para que la duración total acabe coincidiendo con la duración de los bonos hipotecarios

Answer 3

Los bonos del tesoro más baratos de entregar como subyacente de cobertura serían el instrumento más relacionado que se me ocurre para su tipo de Monte-Carlo. Esto lleva a la coincidencia a través de los factores de conversión. Estoy basando mi respuesta en las similitudes de su método con la búsqueda de árboles de Monte-Carlo.