Precios de los swaps de divisas

Question

He visto dos métodos para calcular el valor de un intercambio xccy -

1) Convertir los pagos futuros en el extranjero a la moneda base utilizando los tipos de cambio a plazo, netear con los pagos en moneda base y descontar utilizando el tipo libre de riesgo para la moneda base.

2) Descontar los pagos en el extranjero utilizando las curvas libres de riesgo en el extranjero y convertirlos a la moneda base utilizando el tipo de cambio al contado. Descontar los pagos en moneda base con la curva base/extranjera y netear con los pagos extranjeros.

Me parece que si calculo los precios de las divisas a plazo utilizando un simple diferencial de tipos de interés, entonces la curva base debería coincidir con la curva libre de riesgo base. ¿Estoy en lo cierto y, si es así, cómo se calculan los tipos de cambio a plazo para obtener un resultado equivalente al método de la curva base?

Answer 1

Tienes razón; los métodos 1) y 2) te darán el mismo resultado pero teniendo en cuenta dos cosas:

A) Debe asegurarse de que sus forwards de divisas y sus swaps de base xccy tienen el mismo precio de garantía.

B) La diferencia entre los dos métodos es más bien una cuestión de semántica, ya que los forwards de divisas y los swaps de base xccy son mutuamente dependientes, por lo que depende realmente de los datos de mercado que se tengan para empezar.

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Más información:

A) Por colateralización me refiero a la cantidad que se intercambia regularmente entre las dos partes del swap/contrato, además de los cupones o pagos nocionales programados, ya que el valor del swap/contrato fluctúa con el mercado. Para eliminar cualquier problema de riesgo de crédito, los corredores asumen una colateralización perfecta (=> diaria, sin importe mínimo de transferencia), y lo mismo debería hacer usted para sus fines de fijación de precios de "primer orden". Pero la divisa que se contabilizará realmente también importa, ya que determinará la curva de descuento y los factores que se utilizarán en última instancia. Los swaps de Xccy frente a USD suelen estar garantizados con dólares estadounidenses, lo que significa que los flujos de caja se descuentan en Fedfunds. Al decir "tipo libre de riesgo" supongo que es a lo que se refiere; el tipo de descuento OIS de la divisa correspondiente.

B) Puedes hacer un bootstrap de tus forwards FX a partir de la curva de base xccy o puedes hacer un bootstrap de tus bases xccy a partir de los forwards FX, asumiendo que también tienes todas las demás curvas necesarias tanto para el descuento como para los forwards libor. Por lo general, se pasa de la base xccy a los forwards FX, ya que estos últimos suelen tener datos de mercado sólo para los vencimientos a corto plazo (<1 año). Puede encontrar más detalles sobre la metodología en esta respuesta a una pregunta relacionada:

https://quant.stackexchange.com/a/28255/22726

Asumiendo que estás mirando el EURUSD descontado en Fedfunds, al final lo que obtienes es:

• Factores de descuento de Fedfunds: df(FF) -> se pueden aplicar a cualquier cantidad en USD en el futuro para obtener su PV en USD.
• FX forwards: fwd(EURUSD) -> pueden aplicarse a cualquier importe en euros en futuro para obtener su importe equivalente en USD en el futuro
• Factores de descuento de base: df(EURUSD) -> se pueden aplicar a cualquier cantidad en EUR en el futuro para obtener su PV en EUR descontado en Fedfunds.

Pero:

df(EURUSD) = df(FF) x fwd(EURUSD) / spot(EURUSD)

Lo que quiero decir es que dependiendo de cómo se combinen estos factores (propiedad asociativa de la multiplicación...) se les puede llamar FX forwards, factores de descuento de una sola moneda o factores de descuento de base, pero en realidad se trata de lo mismo.

Una advertencia es que si usted utiliza una alimentación de mercado diferente, como la curva base EONIA/FEDFUNDS, para obtener sus factores de descuento de base, pero si usted encuentra o no el mismo resultado depende de la propiedad de no arbitraje de sus datos de mercado.

Answer 2

Creo que estás llegando a un valor para un swap utilizando 2 expresiones diferentes de la misma cosa porque los precios a plazo de las divisas se calculan utilizando los tipos al contado y sumando o restando puntos a plazo. Los puntos a plazo de un par de divisas expresan los diferenciales de tipos de interés entre las 2 divisas del par.

Creo que su pregunta pasa entonces de llegar a un valor neto de un swap de divisas a examinar cómo se utilizan los datos de los tipos de interés y del mercado monetario, es decir, los tipos de los depósitos y préstamos de una determinada moneda para determinados plazos, para calcular los puntos a plazo de las divisas.

Sí, en teoría las curvas deberían ser todas iguales, pero en la práctica, como dice Alex C más arriba, el factor principal es qué tipos de interés, para depósitos y préstamos, se pueden obtener realmente en los mercados monetarios.

Lo que ocurre con las curvas "sin riesgo" -o con los datos del mercado monetario- es que sólo existen si se tiene una cuenta en el banco central. En realidad, la curva que puedes obtener depende de tus relaciones con los proveedores de depósitos y préstamos en una determinada moneda. Si puede hacerlo, busque en los mercados monetarios los mejores tipos de interés....

El tipo de cambio a plazo se calcula obteniendo los flujos de caja a plazo ajustados a los tipos de interés de las dos divisas según los tipos de interés que se pueden obtener en los mercados monetarios. Los puntos a plazo expresan entonces ese "tipo" como puntos del tipo al contado.

Vea un ejemplo trabajado de arbitraje de tipos de interés para ver cómo se relacionan los swaps y los tipos juntos....

Answer 3

Creo que estás preguntando si, por ejemplo, un CCBS EURUSD debería descontarse en la curva del USD (utilizando el FX para convertir los pagos en EUR a USD) o en la curva del EUR (ajustado por la base).

Hace tiempo, ambos se consideraban equivalentes. Es decir, invertir en USD a Libor plano equivaldría a invertir en EUR a Euribor+Basis, por lo que el swap de bases se valora a la par.

De forma equivalente, se podría decir que la base es la prima (descuento) necesaria para cubrir el mayor (menor) riesgo de prestar en el mercado interbancario del euro.

Pero ya no estamos en Kansas. En el caso de los acuerdos bilaterales con garantía en efectivo, con márgenes diarios y con OIS, hasta donde yo sé, un CCBS ejecutado como una sola operación (en las principales divisas) suele estar garantizado en una sola divisa (normalmente el USD), y por tanto la curva de descuento correcta que se debe utilizar es la curva OIS correspondiente a esa divisa (es decir, la curva FedFund). Los CCBS pueden negociarse con diferentes opciones de garantía escritas en el CSA del contrato, por lo que el precio depende de cuál sea esa opción para una determinada operación.

Supongo que cuando esas operaciones se compensen en LCH, dependerá de cómo sea la curva de LCH, posiblemente con otros ajustes para tener en cuenta el Margen Inicial.