Diferenciales de crédito de los CDS frente a la probabilidad de impago

Question

¿Cuál es la relación entre el diferencial de crédito de un CDS (fijado por el emisor del CDS) y la probabilidad instantánea de impago (estimada por el emisor del CDS)? He oído que son similares pero no iguales.

¿Cómo se suelen pactar los CDS: tienen un cupón fijo o el cupón varía con el diferencial de crédito? (Si varía, ¿cómo?)

Gracias.

Answer 1

Los diferenciales de los CDS son fijados por los mercados (las personas que negocian los CDS), no por el emisor de la obligación de referencia.

Los diferenciales de los CDS reflejan la opinión de los participantes en el mercado tanto de la probabilidad de impago como de una suposición sobre la recuperación, es decir, lo que valdría la deuda impagada después del impago. La suposición de recuperación es más importante a medida que el diferencial de los CDS se amplía y la probabilidad de impago aumenta.

El diferencial de los CDS no es lo mismo que la probabilidad de impago porque también se necesita una hipótesis de recuperación para convertir entre el diferencial de los CDS y la probabilidad de impago.

Normalmente, los CDS se cotizan como un diferencial ("comilla estándar del mercado"). Cuando el diferencial es muy amplio, el "nombre" (crédito, entidad de referencia) se cotiza como comisión inicial. Sin embargo, los CDS estándar se negocian con una comisión inicial y un diferencial continuo que es de 100 puntos básicos (1% del nocional) para la mayoría de los nombres; cuando el MSQ es mucho más amplio que 100, el diferencial continuo es a veces de 500 puntos básicos, o algún otro porcentaje del nocional.

El diferencial en curso no cambia durante la vida del contrato de CDS, aunque el diferencial de CDS en el mercado cambie mucho desde su inicio. Sin embargo, existe una variante de CDS muy poco negociada, denominada CDS de vencimiento constante, en la que el pago de la protección para cada periodo puede cambiar si el diferencial cambia en el mercado.