¿Por qué descontamos en ois y no en tesoros?

Question

El OIS es el tipo de interés interbancario no garantizado a un día.

Ese tipo de interés no está exento de riesgo. El mercado negocia una curva muy útil que está mucho más cerca de la "libre de riesgo": la curva de la deuda pública.

Así que la pregunta es: ¿por qué la industria ha preferido utilizar el OIS? Para muchas divisas, el OIS es un mercado muy pequeño.

Answer 1

Esta pregunta tiene dos partes: 1) ¿Es el OIS una buena aproximación libre de riesgo? y 2) ¿Por qué se utiliza el OIS para descontar los flujos de caja de los derivados?

En primer lugar, los swaps indexados a un día, en Estados Unidos, están indexados al tipo efectivo de los fondos de la Fed, que a su vez sigue el tipo objetivo de los fondos de la Fed. El fondo de la Fed objetivo es fijado directamente por la Reserva Federal, mientras que el Fed Funds efectivo El tipo de interés viene determinado por la oferta/demanda en el mercado de fondos de la Fed. La dinámica del mercado de fondos de la Fed es completamente diferente a la de los mercados de tipos de interés del sector privado, porque la Fed influye/gestiona directamente la oferta/demanda en este mercado. De hecho, el trabajo de la Fed de Nueva York es garantizar que el tipo efectivo de los fondos de la Fed siga más o menos el tipo objetivo a través de las operaciones de mercado abierto; de lo contrario, sería muy difícil para la Fed llevar a cabo sus políticas monetarias. Consideremos lo que ocurre cuando la economía está en dificultades. El mercado interbancario privado puede exigir una prima de riesgo crediticio cada vez más alta y los bancos pueden enfrentarse a importantes presiones de financiación, pero la Fed en ese escenario bajará casi con toda seguridad el tipo objetivo de los fondos de la Fed. La Fed de Nueva York hacer su trabajo y asegurarse de que el tipo efectivo de los fondos de la Fed baje en consecuencia. Todas estas afirmaciones tienen como objetivo pintar este cuadro: es mejor olvidarse de los participantes individuales; sólo hay que pensar en el tipo efectivo de los fondos de la Fed como un tipo controlado por la Fed. (Esta es una afirmación fuerte hoy en día, dada la evolución del mercado de Fondos después de la crisis financiera, pero este matiz es más adecuado para una discusión aparte). En consecuencia, los OIS, cuyos pagos están determinados por los fondos de la Fed, no ponen precio a los riesgos crediticios en absoluto, sino que simplemente reflejan la expectativa del mercado sobre el tipo de los fondos de la Fed en el futuro (es decir, la futura postura de la política monetaria de la Fed) y cierta prima de plazo para los plazos más largos. Si volvemos atrás y observamos lo que ocurrió tras la quiebra de Lehman, el mercado de fondos de la Fed funcionaba bien y las reservas expandido . Por eso el diferencial FRA/OIS llegó a niveles extremos en ese momento: el FRA se movió mucho por la tensión en el mercado interbancario privado, el OIS no se disparó porque la Fed estaba ocupada recortando los tipos a 0.

El siguiente tema es el de los OIS para el descuento de los flujos de caja de los derivados. Esto sólo es cierto para los derivados con garantía, en los que las garantías ganan el tipo efectivo de los fondos de la Fed. Si se contrata un swap en el que las garantías ganan un tipo diferente, ¡no se debe utilizar el descuento OIS! El problema durante la crisis financiera fue que los PV de los derivados se calcularon utilizando el LIBOR, que era más alto que los rendimientos obtenidos por las garantías (normalmente el tipo efectivo de los fondos federales). Como resultado, los PV utilizados para determinar la cantidad de garantía requerida acabaron siendo demasiado bajos (debido a los tipos de descuento más altos). Cuando las contrapartes empezaron a fallar, la gente se dio cuenta de que no había suficientes garantías para cubrir las pérdidas. El descuento OIS cierra la brecha.

Como complemento comentario (y como @dm63 ha articulado anteriormente), los bonos del Tesoro están fuertemente influenciados por factores de oferta/demanda, mientras que los swaps tienen una oferta ilimitada. Debido a las presiones sobre los balances después de la crisis financiera, los bonos del Tesoro a más largo plazo se han negociado a bajo precio en relación con los swaps. En consecuencia, los OIS proporcionan una medida más clara de las expectativas de los tipos de interés futuros.

Otra ventaja de utilizar el OIS es que la gente de diferentes bancos está más o menos de acuerdo en cómo construirlo, mientras que diferentes bancos construyen curvas del Tesoro muy diferentes.

Answer 2

El OIS se basa en los Fondos Federales a un día, que como usted dice es un tipo de interés a un día no garantizado entre los bancos en el mercado de fondos federales. Esto no está técnicamente libre de riesgo, aunque se aproxima bastante (¿cuáles son las posibilidades de que Citibank entre en impago mañana?). El mercado de swaps de OIS ofrece, por tanto, un tipo casi libre de riesgo para cualquier plazo deseado. Por ejemplo, el tipo del swap OIS a 5 años el 5/11/17 es del 1,75%. En comparación, el rendimiento del Tesoro a 5 años, un tipo indudablemente libre de riesgo, es del 1,90% (15 puntos básicos más). Tal vez sea sorprendente, pero lo cierto es que los bonos del Tesoro están sujetos a cuestiones de oferta y demanda. Desde la crisis, el Gobierno ha estado emitiendo grandes cantidades de bonos del Tesoro, lo que ha provocado un aumento de sus rendimientos frente a los fondos federales. A veces puede ocurrir lo contrario: en la década de 1990 la emisión del Tesoro fue limitada y los rendimientos disminuyeron frente a los Fondos Federales. Este efecto de la oferta y la demanda es una de las razones por las que los Fed Funds han sido un tipo de interés popular casi sin riesgo.

Answer 3

A mí también me pareció extraño. Un préstamo de fondos federales debería ser tan arriesgado como cualquier otro préstamo interbancario. Podría haber una diferencia de liquidación en términos de mensajes SWIFT, pero no debería ser significativa.

Mañana consultaré con nuestro equipo de liquidaciones en el trabajo y publicaré una actualización si hay algo que añadir.

Lo que me dijeron hace años es que la diferencia es que se garantiza la devolución del préstamo de fondos federales en caso de impago. Eso nunca tuvo sentido para mí - esencialmente eso te permitiría saltar la cola de los acreedores. Pero, no obstante, he escuchado esta respuesta muchas veces.