Sobre el diferencial ajustado a la opción, las curvas de tipos y la comparación de bonos

Question

Tengo algunas preguntas sobre el uso del OAS como medida de riesgo:

1. ¿permite el OAS comparar bonos con y sin opciones incorporadas (por ejemplo, un bono con opción de compra frente a uno simple frente a uno de tipo flotante)?
2. ¿Es la OAS del bono simple igual a su Z-Spread?
3. En caso afirmativo, ¿construir una curva OAS para comparar todos los bonos del emisor que tengan la misma antigüedad es una forma correcta de buscar bonos baratos frente a bonos caros?
4. Sabemos que $\frac{\Delta P}{P}\cong-\frac{D}{(1+y)}\Delta y+\frac{1}{2}C(\Delta y)^{2}$ , donde $D$ y $C$ son la Duración y la Convexidad del bono, mientras que $y$ representa el rendimiento; si uno utiliza la duración/convexidad ajustada a la opción, ¿puede utilizar esta aproximación de segundo orden para estimar la variación del precio del bono?
5. Si tiene un bono amortizable, ¿es Delta la probabilidad neutral al riesgo de que el emisor amortice su bono?

Gracias,

Answer 1

La respuesta a sus cuatro primeras preguntas es afirmativa. El ajuste de la opción del diferencial hace una equivalencia entre todo lo teóricamente posible, pero la calidad de los resultados depende significativamente de la calidad de su modelo de tipos de interés y su calibración. Sin embargo, mi opinión personal es que los resultados deben tratarse con cuidado porque el modelo OAS no incluye (normalmente) los diferenciales de crédito estocásticos y los posibles cambios en la estructura de capital, y por tanto tiende a infravalorar las opciones incorporadas.

Para un bono con una sola fecha de compra, Delta sería la probabilidad de ejercicio neutral al riesgo, pero esa situación es casi inexistente. Dado que el modelo de tipos de interés utilizado para el OAS puede calcular fácilmente la probabilidad de ejercicio junto con la valoración, debería utilizar el modelo para obtenerla.

Si no está calculando el OAS usted mismo, probablemente esté trabajando con cifras bastante patéticas porque la mayoría de las fuentes comerciales están mal calibradas (te estoy mirando a ti, Bloomberg).