TL;DR: si usted es un inversor minorista y sistemáticamente vender a largo plazo vertical extiende mientras se alojan Delta-neutral, su principal riesgo proviene de la Vega y la Gamma de la apertura de los huecos que se puede lanzar en una llamada de margen. El modelo que puede ayudar a que el tamaño del buffer de liquidez para superar estos riesgos, permitiendo rendimientos aceptables sobre el capital?
De fondo
Por un tiempo, he investigado que estrategias de negociación de opciones de comercio los comerciantes utilizan de manera constante importantes ganancias por la venta de Gamma en el índice Europeo de opciones. Así que, antes de la pregunta, me gustaría compartir con ustedes algunas de mis conclusiones. Insisto en el punto de ser "comercial" porque hay ventajas y defectos diferentes de las que pertenecen a los jugadores profesionales (como los fondos de cobertura):
- generalmente, los costos de transacción son un problema grave. Esto significa, por ejemplo, que la frecuencia de la Delta de cobertura será baja. Por otra parte, sintético de la exposición a Vega tales como los proporcionados por la adecuada largo/corto de posiciones a lo largo de toda la cadena, es inviable. Incluso una Iron Condor podría ser demasiado costoso para algunos moneyness, es decir, su rentabilidad no correctamente recompensa de los riesgos que se corren al restar los costos de transacción de la final que se espera obtener;
- no hay ningún bote salvavidas. Si su marca en el mercado actual de la pérdida supera el actual margen de los requisitos y usted no tiene un buffer de liquidez, el juego es más, incluso si su vendidos opciones son aún OTM;
- la liquidez del mercado es casi nunca un problema. Es difícil encontrar una huelga con un razonable moneyness donde el creador de mercado no es la compra o venta de una cantidad adecuada a sus necesidades. Por lo tanto, nunca se debe dar algunos creadores de mercado de una llamada al comercio de venta libre.
Así que, según mi investigación, la selección natural mantiene vivo sólo una pequeña fracción de la Gamma de los vendedores. Este proceso Darwiniano matado a los que se tomaron el acceso directo de la proverbial "Recogiendo monedas de Cinco centavos En Frente De Un Rodillo de Vapor" por mantener a sí mismos demasiado cerca de la trituración de la máquina, es decir, la venta de alta Gamma de opciones (incluso con "alas" debidamente cubiertos, por ejemplo, vertical se extiende). Como usted ya sabe, bid-ask spreads de hacer este corto plazo, juego desleal y Delta de cobertura no puede trabajar mientras se está aproximando el llamado "pin de riesgo". En resumen, si usted sistemática de vender a corto plazo Gamma para la cosecha de algunos variación de la prima de riesgo, al final... muertos. Eso es lo que yo he visto a ocurrir con un miedo a la frecuencia.
Esto empujó a los sobrevivientes para mover a los vencimientos a más largo plazo: vieron lo fácil que era para cubrir el Delta y Gamma, mientras que al mismo tiempo mantener los costos de transacción bajos. Sin embargo, no hay almuerzo gratis:
- aquellos que dejan a un lado una gran cantidad de buffer de capital enteré de que el tiempo de decaimiento es un insignificante fuente de beneficios cuando usted está lejos de la fecha de caducidad, así que se descubrió que una de las letras del Tesoro les han dado mejores rendimientos;
- aquellos que dejan a un lado sólo una pequeña múltiples de los márgenes requeridos por sus corredores a conocer a sus nuevos horrible realidad: tan pronto como la volatilidad implícita plazo estructura hace un pico, Delta y Gamma neutralidad no significa nada y que volar de todos modos;
- incluso con el capital suficiente a un lado y un meticuloso Delta de gestión, no hay manera de que usted puede tratar con una gigantesca brecha de apertura, a menos que ya cubierto de alguna manera.
Esto desencadenó otro natural de la ronda de selección. Los (pocos) los sobrevivientes de armar las piezas del rompecabezas y - según mi investigación, - la más alta tasa de supervivencia hasta el momento se ha logrado por parte de los que aproximadamente el comercio como esta:
- se inicia en un mediano o largo plazo, la volatilidad implícita de sesgar la instalación que supuestamente hace de bode para una reversión a la media. Dos sencillos ejemplos: (1) de laminación sesgo de series de tiempo como la diferencia entre la constante de moneyness volatilidad implícita de las series de tiempo; (2) la gran diferencia entre implícita riesgo de densidad neutra e histórico de la densidad. Generalmente hablando, jugando con los percentiles puede mostrar algo que vale la pena probar;
- abrir un simple incluso-piernas verticales de propagación, por ejemplo, a corto 95% Poner y 90% Poner. El tiempo de protección opción es un mal necesario porque no se puede pronosticar descomunal apertura de brechas;
- no restablecer Delta a cero ya. En su lugar, overhedge es para hacer un poco negativo: como la volatilidad implícita es generalmente correlacionada con la subyacente rentabilidad negativa, usted quiere un poco negativo Delta parcialmente la cobertura de la Vega en el caso de la volatilidad implícita de la espiga y una caída en el mercado.
Usted podría terminar con una simple posición como este (Delta -5% es sólo un ejemplo, debe ejecutar algunos de los análisis de regresión sobre la volatilidad implícita-rendimientos negativos beta):
Pregunta
Desde una perspectiva más amplia, es claro que lo que estos comerciantes están tratando de hacer: casera de los bonos de alto rendimiento. Siempre están en busca de un ingreso fijo, debido a su aversión al riesgo, y esto suena más natural para ellos que las pequeñas hemorragias seguido por raro que la gran rentabilidad.
Ok, parece fácil, ¿verdad? Mal! Aparte de flagrante riesgos (por ejemplo, Delta hedging abrir al menos un "ala" hacia abajo), aquí viene la parte difícil: si usted tiene $M$ dólares y una de las profesiones que requiere $m<M$ dólares margen, cómo muchos de los oficios, se puede abrir con su agente de seguros para optimizar el comercio entre los retornos y riesgos?
Posibles ideas
Parece que la variable principal aquí es: los márgenes de la volatilidad. Si se puede estimar una densidad de $m$, se puede optimizar el uso de su colchón de capital. Los márgenes pueden ser calculados de acuerdo a muchos metodologies, pero de acuerdo a mis investigaciones casi todo lo posible algoritmo consiste en las pruebas de estrés (ver ejemplos de Interactive Brokers):
- desfavorable conjunto de los movimientos;
- desfavorable conjunto de los picos de volatilidad implícita (o desfavorables riesgo de densidad neutra de las colas de la ampliación, si usted está trabajando bajo un modelo libre de marco);
- cartera de reajuste de precios;
- $m$ es la pérdida en el peor de los casos.
Tratando cuantitativamente la forma de comerciantes minoristas " reglas de pulgar me llevó a asumir el uso de la Teoría de valores Extremos aplicados a situaciones que ya se han estresado. Si el margen requerido por el corredor era como un Valor-en-Riesgo, aquí el problema sería para estimar la reducción prevista.
Además, me enteré de que el uso de riesgo de densidad neutra en lugar de estocásticos o local volatilidad podría simplificar el trabajo. Por ejemplo, si usted se pega a un lognormal mezcla marco (ver logarítmico-normal de la mezcla de la dinámica y de la calibración a la volatilidad del mercado sonrisas), un choque escenario no es necesario molestar a SDE los parámetros ni para alterar la volatilidad de la superficie, en una coherente (y arbitraje gratis) forma: simplemente inflar las colas, el cambio de la media ponderada(s) y reconstruir su destacó la cadena para obtener la nueva peor de los casos los precios. Una prueba de esfuerzo escenario podría ser escasamente descrito por cinco parámetros (dos desviaciones estándar, dos medios, uno de peso) en lugar de un conjunto de perturbado volatilidades.
Como usted puede ver, yo a tientas en la oscuridad. Cualquier herramienta eficaz será la respuesta.
