¿Por qué las acciones de volatilidad/ETFs (TVIX, VXX, UVXY) tienden a la baja a largo plazo?

Question

He notado que las acciones/ETFs que miden la volatilidad (TVIX, VXX, UVXY, XVZ) están todas tendiendo a bajar masivamente (por ejemplo VXX pasando de $7000/share on 3/09 and on 6/16 it is around $ 16/acción) a largo plazo incluso después de contabilizar las divisiones de las acciones. ¿Por qué? Esto no se correlaciona con el VIX según los gráficos. ¿Es posible explicar esto en términos simples o con ejemplos, por favor? Soy un comerciante de acciones aficionado y estoy tratando de entender la mecánica de esto. Gracias.

TVIX:

UVXY:

VXX:

XVZ:

Ahora mira el VIX:

Answer 1

En un intento de expresar este complicado hecho en términos sencillos, me centraré exclusivamente en el factor más influyente que afecta al resultado aparentemente extraño que usted ha observado, en el que el gráfico de precios de los ETFs del VIX indica un descenso de más del 99% desde su creación.

1. El índice VIX es un índice al contado, pero no se puede negociar como un índice. El VIX sólo se negocia como contratos de futuros basados en el índice subyacente.
2. Los contratos de futuros sobre el índice VIX normalmente se negocian con una prima sobre el valor del índice al contado. Esto significa que los precios de los futuros son normalmente más altos que el precio al contado. (Esta situación se denomina contango .)
3. Los ETFs del VIX, como el VXX, mantienen como activos los futuros a uno y dos meses. Cuando vence el mes cercano, esas posiciones se transfieren al contrato a plazo de dos meses y lo que era el contrato a plazo de dos meses se convierte en el futuro de un mes cercano.
4. En un periodo de cinco años, esto equivale a 60 reinversiones, una cada mes.
5. Combinando los puntos 1 a 4, vemos que si un contrato de futuros a dos meses se negocia normalmente con una prima del 1,11% con respecto al VIX al contado, y suponiendo que esta prima del 1,11% se pierde a medida que el valor medio del índice VIX al contado se mantiene más o menos constante (por término medio) -es decir, la volatilidad se promedia a lo largo del tiempo-, entonces los efectos compuestos de esta renovación mensual de futuros a lo largo de los 60 meses que comprenden 5 años es igual a una disminución del 93% del precio, donde 1,011^60 es aproximadamente el 93%.

Otros factores son los costes de transacción y las comisiones de gestión. Algunos ETF sobre el VIX también ofrecen rendimientos apalancados, describiéndose como "dos veces VIX" o "tres veces VIX", etc.

En cuanto a la afirmación de que la volatilidad se promedia con el tiempo, esto se apoya en su propio gráfico del índice VIX al contado.

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EDITAR Hay que tener en cuenta que (casi) nadie mantiene los ETFs del VIX durante más de un día o dos. Esto minimizará los efectos descritos anteriormente. Los volúmenes diarios típicos de los ETF sobre el VIX superan el 100% de las acciones en circulación. En mercados muy volátiles, los volúmenes diarios suelen superar el 400% de las acciones en circulación, lo que indica una cantidad abrumadora de operaciones diarias.

Answer 2

Hay más de una razón por la que el TVIX pierde valor con el tiempo.

• Curva de futuros. Siempre se espera que el VIX tenga una tendencia al alza cuando está por debajo de 20 (aunque esto podría cambiar en el futuro). Esto significa que los contratos de futuros a un mes vista se compran con una prima más cercana a 20. Si el .VIX se mantuviera plano en 15, al final del mes, ese contrato sólo valdría unos 15. lo que significa que has perdido un 25%. Esto afecta a todos los ETFs del VIX y hace que los ETFs del VIX inverso sean atractivos de mantener (si no te importa que tu cuenta explote periódicamente).

• Si el VIX baja un 25% dos días consecutivos, su ETF x2 (TVIX, UVXY) baja un 75%. Aunque al día siguiente volviera a doblar el valor de ayer, seguiría bajando un 25%.

• Costes de financiación del ETF. Los gestores de los fondos sacan algo de dinero del bote cada día.

Answer 3

Dado que estos índices sólo intentan seguir al VIX y no tienen los constituyentes subyacentes (ya que los constituyentes no existen realmente en la mayoría de los sentidos significativos) siempre se desviarán de los números exactos pero deberían seguir el patrón general. Sin embargo, tienes razón al afirmar que los gráficos que has presentado son sustancialmente diferentes y parece que los índices que no son el VIX son siempre decrecientes. El problema de este análisis es que la base de tus gráficos es diferente; todos empiezan en fechas diferentes...

Podemos solucionarlo poniéndolos todos en el mismo gráfico: esto muestra que los fondos siguieron ampliamente al VIX durante el periodo (5 años) y esto también abarca un tiempo en el que algunos de los fondos comenzaron. Los fondos disminuyen más rápido que el VIX a partir de principios de 2012 y tenía una teoría de por qué, así que tomé un gráfico para ese período. Mi teoría era que, dado que la volatilidad había caído masivamente después de la agonía de la crisis financiera, había menos dinero que ganar apostando por (¿invirtiendo en?) la volatilidad y, por tanto, los activos invertidos en los fondos habían caído haciéndolos más pequeños en comparación con su base de 2011-2012.

Aquí vemos que los fondos vuelven a seguir de cerca al VIX hasta principios de 2016, donde volvieron a divergir a la baja a medida que la volatilidad caía, probablemente de nuevo como resultado de las retiradas de capital al caer los rendimientos del VIX. Un gráfico más ajustado podría mostrar esto de nuevo, ya que la brecha parece estar reduciéndose a medida que la gente busca apostar por la volatilidad debido a los recientes acontecimientos.

Entonces... si los fondos están siguiendo básicamente al VIX, ¿por qué el VIX ha estado cayendo consistentemente durante este tiempo? El aumento de la certidumbre en los mercados y la vuelta al crecimiento (o al menos a un menor crecimiento negativo) en la mayoría de las economías, especialmente en las occidentales, donde se produce la mayor parte de la inversión en el mercado, y la reducción del riesgo de impago de los países europeos, especialmente Portugal, Irlanda, Grecia y España; los países "PIGS", han dado lugar a una menor volatilidad y a la vuelta a unas condiciones de mercado normales.

En resumen, los fondos siguen básicamente al VIX, pero sus valores se basan en su capital subyacente. Este capital subyacente ha ido disminuyendo a medida que los rendimientos de la volatilidad han ido cayendo, lo que ha provocado que se desvíen del VIX mientras lo siguen en líneas generales sobre la nueva base.