¿Por qué el mercado de futuros de VIX suele estar en un estado de contango?

Question

Soy un novato en el VIX y estoy tratando de entender por qué el mercado de futuros del VIX suele estar en un estado de contango.

Todo lo que puedo imaginar es que los vendedores de los contratos de futuros del VIX exigen "precios" altos (porque el vendedor es el titular de la posición corta y gana dinero cuando el precio cae), y como hay compradores dispuestos, a saber, ETNs y ETFs que están tratando de rastrear el S&P 500 VIX SHORT-TERM FUTURES INDEX (SPVIXSTR) a través de la compra y venta de futuros del VIX, los contratos se venden.

Además, cuanto más lejos expire el contrato de futuros, menos seguro estará el vendedor de cuál será el valor del VIX y el SPVIXSTR en la fecha de expiración del futuro. La mayor incertidumbre a largo plazo hace que el vendedor exija primas más altas a largo plazo que las que exigiría a corto plazo.

Parece que un comprador prudente de futuros de VIX no compraría contratos con precios tan altos.

Parece que el mercado de futuros de VIX debería estar en un estado de contango con la misma frecuencia que está en un estado de retroceso.

¿Qué causa el contango en el mercado de futuros de VIX, y por qué es el estado habitual del mercado?

Answer 1

Su pregunta es importante, pero no conozco ninguna respuesta especialmente satisfactoria. Hay varios artículos sobre esta cuestión: véase Luo y Zhang 2009 y Zhang y otros 2010 Sólo por ejemplo.

Hay que tener en cuenta que los futuros del VIX no son siempre en contango - después de grandes saltos en el VIX, pueden incluso estar en retroceso bastante pronunciado. He oído decir que este comportamiento indica que los mercados de futuros esperan que el nivel del VIX vuelva a la media histórica, que es más baja después de un salto, pero más alta durante los periodos "tranquilos". Por lo tanto, la curva de futuros quizás "apunta" a la media esperada. Pensar en el VIX como una reversión de la media es intuitivo (aunque incompleto), por lo que esta explicación tiene cierto atractivo.

Creo que tu explicación sobre la incertidumbre tiene cierto sentido. Ciertamente, los argumentos tradicionales relativos a los costes de almacenamiento utilizados para explicar otros mercados de futuros no se aplican al VIX, ya que es simplemente un valor calculado. Por otra parte, no estoy seguro de que ni siquiera las estructuras temporales de esos mercados se entiendan perfectamente.

También es importante tener en cuenta que el contango de los futuros del VIX es anterior a los ETN/ETF del VIX, por lo que su actividad comercial puede no ser fundamental para la pendiente de la estructura temporal. Sin embargo, si alguna vez ha mirado un gráfico de volumen de los futuros del VIX del mes anterior, verá claramente que las estrategias del VIX rodante son un gran componente del volumen de ese mercado.

Lo que es una larga manera de decir: No lo sé, y estaría muy interesado en escuchar otras explicaciones.

Answer 2

• Sus preguntas sobre el contango en los futuros del VIX tienen análogos cercanos en opciones también. El modelo de Black & Scholes sugiere que todo el tiempo tiempo y todos los strikes deberían tener la misma volatilidad implícita, pero pero no es así. Creo que una de las razones es que el modelo B&S supone que los rendimientos de las acciones se distribuyen de forma normal (gaussiana) normal (gaussiana), pero los rendimientos reales no se ajustan a una distribución gaussiana. Por ejemplo, es mucho más probable que se produzcan grandes caídas/ganancias de lo que predeciría una distribución normal. Dado que las caídas ocurren, la gente está dispuesta a pagar lo que B&S considera una prima para tener un seguro contra las caídas. Yo lo veo como un coste de seguro, así que cuanto más tiempo quieras el seguro, más te costará. Si se observa el estructura temporal de las opciones del SPX verá una estructura de plazos que se parece mucho a la curva de futuros del VIX. Los futuros del VIX en la liquidación utilizarán las opciones del SPX que vencen un mes después como precios para la liquidación (por ejemplo, los futuros del VIX de noviembre se liquidarán con las opciones del SPX de diciembre).

• Los futuros del VIX tienden a no subir más que alrededor de 9% más su valor de volatilidad implícita equivalente a la opción SPX estilo VIX , por lo que sospecho por encima que algún tipo de arbitraje se hace atractivo, y la diferencia de precios es limitada.

• Otra reflexión sobre los futuros del VIX. Son atractivos porque no tiene que hacer sus apuestas tan específicamente como si lo hace si si se compran puts fuera del dinero para asegurarse contra las caídas. Si Si compra opciones de venta y el mercado se recupera, sus opciones de venta se quedan muy fuera del dinero, mientras que el VIX puede del dinero, mientras que el VIX puede subir independientemente del valor del índice SPX. del índice SPX. Está claro que la gente está dispuesta a pagar una prima por los futuros del VIX, y no creo que sean estúpidos. Muchos de ellos vivieron los mercados bajistas de 2000 y 2008 - eso deja una impresión en ti.

Answer 3

El VIX es una medida de la volatilidad, algo que cambia explícitamente con la incertidumbre. Las posibilidades de que la incertidumbre surja mañana son menores que las posibilidades de que la incertidumbre aumente a largo plazo. Por lo tanto, una opción a largo plazo debería tener más "incertidumbre potencial" en el precio.

Cuando se fijan los precios de los futuros normales, el precio es una martingala, siendo la expectativa el movimiento al tipo libre de riesgo. En el caso del VIX, esto no parece ser así, la expectativa es que vuelva a su media histórica, aunque esta reversión media no se basa en la teoría.

Por último, dado que el VIX tiene una correlación negativa con el mercado en los malos tiempos, y poca correlación en los buenos tiempos, en un mundo CAPM, tiene una beta negativa en el mal estado del mundo, y una beta cercana a 0 en el buen estado del mundo. Esto implica que la gente querrá mantenerlo simplemente por diversificación, aunque la rentabilidad la mayor parte del tiempo sea negativa.

La intuición que sigue es que los futuros más largos tienen más "valor temporal", porque el estado futuro del VIX no sólo es desconocido, sino que es muy difícil de predecir. También vale la pena "pagar un poco más" por ellos, porque se pagará mucho en el estado malo, pero no se perderá demasiado en el estado bueno.

Answer 4

Los futuros del VIX tienden a subir cuando el S&P 500 cae: la correlación de los rendimientos es de aproximadamente -0,7. Si no hubiera contango en los futuros del VIX, todo el mundo los compraría para tener un seguro gratuito contra las caídas de la bolsa.

Aquí hay un documento de trabajo reciente que expone este argumento: nótese la última frase del resumen.

http://skinance.com/documents/EWFS_Eraker_and_Wu.pdf

Explicación de los rendimientos negativos de los futuros y ETN del VIX: Un enfoque de equilibrio Enfoque de equilibrio

Bjørn Eraker y Yue Wu

Resumen

Estudiamos la rentabilidad de la inversión en futuros del VIX y en bonos negociados en bolsa (ETN) del VIX. de intercambio del VIX (ETNs). Documentamos una importante prima de rentabilidad negativa tanto para los ETN como para los futuros. Por ejemplo, una constante de un mes Por ejemplo, una cartera de futuros con vencimiento constante a un mes pierde unos 12BP al día de media. En proponemos un modelo de equilibrio para explicar los rendimientos negativos. En este En este modelo, los aumentos de la volatilidad conducen endógenamente a la disminución de los precios de las acciones. de los precios de las acciones. La prima de rentabilidad negativa es un resultado de equilibrio porque las posiciones largas en futuros del VIX se cubren contra estados de baja rentabilidad y alta volatilidad (es decir, la crisis financiera).

Answer 5

El hecho de que el VIX tenga un contango muy grande (ahora mismo un % de carry del 10%/mes) tiene que ver con la prima de riesgo racional. La oferta neta de acciones es 1, por lo que los inversores netos están largos en el mercado de valores. Quieren cubrir este riesgo poniéndose cortos, por lo que compran futuros del VIX (que están correlacionados -0,7 con el mercado de valores).

Por otro lado, los futuros del VIX tienen una oferta neta nula (cada largo tiene un corto), por lo que el hecho de que todo el mundo quiera ir en largo en volatilidad significa que los que van en corto en volatilidad consiguen cosechar una prima de riesgo muy grande, lo que precisamente lleva a que el mercado se despeje en equilibrio. Además, el VIX no existe realmente como producto físico, por lo que no se puede realizar una operación de "carry" como se hace con el trigo, el maíz, el petróleo o incluso las acciones, lo que significa que lo único que rige la curvatura del VIX tiene que ver con la percepción de la prima de riesgo de la volatilidad.