Tasa de repo implícita y pendiente de la curva de rendimiento

Question

En la página 34 de "Treasury Bond Basis" (Tercera Edición) de Burghardt et al, dice:

Si la curva de rendimiento tiene una pendiente positiva, el carry para alguien que tiene bonos largos y futuros cortos es positivo. Cada día que pasa es dinero en el banco. Las tasas implícitas de repo simplemente confirman esto.

¿Por qué es esto así?

Hasta ese punto en el libro, la tasa de repo implícita (IRR) está definida (versión simple) como:

IRR = (Precio de factura de futuros / Precio de compra del bono - 1) x (360 / n)

donde n es el número de días hasta la entrega.

Parece ser una función del cupón y la tasa de repo real (es decir, el carry), o al menos no está claro en esta fórmula cómo la pendiente de la curva de rendimiento impacta en la IRR.

Por ejemplo, si tenemos un bono con cupón = 5% y al mismo tiempo una curva de rendimiento con pendiente negativa y una tasa inicial del 0%. Entonces el carry debería ser realmente positivo, pero utilizando la sabiduría convencional de mirar la curva de rendimiento dará un carry negativo.

Answer 1

Creo que significa que para mantener su base por más tiempo en una curva positivamente inclinada, la TIR debería aumentar. Esto es simplemente porque va a llevar una posición positiva. La posición se mide en comparación con su repo.

Si su repo a término es del 5.5% con un cupón del 5%, llevará una posición negativa a término. El precio de su factura de futuros es una función de los intereses devengados desde el último cupón. Debería comparar la TIR con el repo para tener una idea de la ganancia versus el costo de tener bonos y entregar en el futuro a término.

Answer 2

Creo que esto significa simplemente que la tasa de repo implícita es mayor que la tasa de repo real. Explicación: si tienes bonos a largo plazo y futuros a corto plazo, ¿qué tienes? Bueno, asumiendo que el bono es el CTD y la base neta es cero, entonces tus economías son cero después de que los futuros hayan expirado ya que solo entregas el bono. Todo lo que te queda son las economías entre ahora y el vencimiento, que es que estás recibiendo la tasa de repo implícita (fija) y estás pagando el repo diario sobre tu bono. Si la curva es ascendente, entonces tienes una ganancia diaria.