¿El valor de un TRS solo implica el movimiento de precios pasados y no los rendimientos esperados?

Question

¿Es el valor de un TRS simplemente la diferencia entre la "pata de financiamiento" (por ejemplo, el lado que paga -IBOR más spread) y la "pata de activo" (por ejemplo, el lado que paga ingresos y cambios de precio), con, por supuesto, el +/- de esos valores dependiendo de si estás largo o corto?

Suponiendo que sí, ¿la pata de activo solo considera los ingresos devengados hasta, y la apreciación hasta, la fecha de marca a mercado / valoración? ¿No se considera en ningún momento el rendimiento esperado del activo? Parece extraño que el valor del derivado se base solo en lo que ha pasado hasta ahora, no en lo que podría suceder después.

PD: para confirmar, los TRS como la mayoría de los swaps tienen valor cero al inicio. Al vencimiento no hay intercambio de nocional.

Answer 1

TRS son simplemente operaciones de financiamiento. El distribuidor te cobra para colocar el activo en su balance. Por lo tanto, si estás recibiendo un retorno total sobre las acciones A, recibirás apreciación y dividendos durante el plazo del intercambio, si hay alguno (o le pagarás al distribuidor cualquier depreciación menos dividendos, si los hay), y a su vez pagarás al distribuidor intereses sobre el valor inicial de las acciones A en el inicio del TRS.

Una forma de ver esto es que el distribuidor comprará las acciones en tu nombre y te dará los retornos totales de las acciones (de hecho, el distribuidor comprará realmente las acciones como cobertura). Dado que el distribuidor te ha prestado efectivamente la cantidad completa de la compra de las acciones, te cobrará intereses sobre esta cantidad.

Al estar largo en las acciones, el valor de la posición es simplemente cualquier apreciación o depreciación de las acciones en la fecha de valoración. Es como si compraras acciones, la ganancia o pérdida para ti es la apreciación o depreciación de las acciones; no hay ganancias o pérdidas futuras prospectivas sobre el valor de tu posición de acciones que no estén incluidas en el precio de las acciones. Y en la pata de financiamiento, estás corto en los intereses que le debes al distribuidor hasta la fecha de valoración. El resultado es el valor del intercambio.

Dado que básicamente son extensiones de crédito, hay liquidaciones periódicas de los pagos de retorno total y financiamiento. En estos días, el valor del intercambio vuelve a ser cero y el precio de las acciones sobre el cual basar el retorno total futuro se reinicia al precio actual.

Otra forma de ver estos TRS es como un préstamo con garantía. Es similar a que compres las acciones, las pones como garantía al distribuidor para un préstamo del precio de compra. Luego pagas financiamiento por el préstamo y el distribuidor te pagará el retorno total sobre la garantía que tienen. Si el valor de la garantía aumenta, recibirás la apreciación; si el valor de la garantía disminuye, tendrás que presentar la diferencia para que el distribuidor tenga el valor completo como garantía del préstamo.

Answer 2

Sí. El valor de la pata del activo es simplemente el valor del activo en sí mismo, porque el TRS puede ser perfectamente replicado al poseer el activo. Alternativamente, se podría decir que cualquier potencial rendimiento futuro del activo está contenido en el precio actual del activo.

La pata flotante idealmente debería ser valorada comparando la tasa+spread con la tasa de mercado actual para operar reporto el bono por el mismo plazo restante que el TRS. Esto puede ser complicado en la práctica si hay información de mercado insuficiente, y algunos dealers pueden simplemente hacer una estimación o asumir que la pata vale par.

Existen algunas variantes de TRS donde una contraparte tiene el derecho de deshacer el TRS asumiendo que la pata flotante se termina a su valor acumulado. En ese caso puede ser más apropiado valorar la pata flotante en par, en lugar de mirar el precio de mercado actual de reporto.

Las prácticas varían ligeramente entre los dealers en cuanto a cómo se trata la pata flotante, aunque la pata del activo siempre se valora al precio del activo, que yo sepa.