¿Por qué los futuros a largo plazo de dos años del Tesoro (ZT) están cotizando con un carry negativo?

Question

El rendimiento de la nota del Tesoro a 2 años es de aproximadamente el 4.9% en el mercado de efectivo a partir del 29 de agosto de 2023.

Supongamos un costo implícito de financiamiento del 5.5% anual (tasa de los bonos del Tesoro a 3 meses) para financiar una posición larga en futuros.

Esto resulta en un carry negativo de aproximadamente el 0.6% anual si el mundo no cambia.

Los futuros de notas del Tesoro a 3 y 5 años también tienen un carry negativo basado en el mismo razonamiento. Y tienen un rendimiento negativo debido al roll down ya que la curva de rendimiento está actualmente en pendiente descendente desde un plazo de 2 años hasta un plazo de 10 años.

¿He entendido correctamente que cualquiera que mantenga una posición larga en futuros de notas del Tesoro a 2 años tendrá un carry negativo y perderá dinero si el mundo no cambia? (lo mismo se aplica a las notas del Tesoro a 3 y 5 años)

Es decir, el carry, el rendimiento esperado y la P/L real son todos negativos si el mundo no cambia.

Si es así, ¿cómo es posible, desde la perspectiva de los rendimientos esperados, que todavía haya posiciones largas en este mercado? (a parte de los especuladores que esperan que las tasas caigan)

Gracias de antemano y disculpe por la ignorancia.

Answer 1

Eso es como decir, cuando la curva es ascendente, ¿por qué alguien estaría en corto alguna vez? Además, los futuros no tienen carry, solo roll down por definición.

Los beneficios por carry para el efectivo se realizan si los futuros se realizan - así que si los futuros se realizan a término, sí, estas posiciones largas en efectivo deberían perder dinero. Roll down es para una curva de spot invariable.

Answer 2

Como mencionó @user68819, la terminología correcta para los retornos de bajar por la estructura de vencimientos de futuros es retorno por roll y no carry.

Los puntos a continuación son un resumen de los comentarios de @user68819. Los publico en forma de respuesta para facilitar la referencia.

Actualmente, la estructura de vencimientos para los futuros de bonos del Tesoro a 2 años (ZT) está en pendiente ascendente, lo que indica un retorno negativo por roll y también un P/L negativo asumiendo que el mundo permanezca igual. Hace uno o dos años, estaba en pendiente descendente, lo opuesto.

A pesar del retorno negativo por roll de futuros (y el retorno negativo por bajar de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro en la actualidad), todavía hay buenas razones para que los largos mantengan ZT.

1. Un largo absoluto puede esperar que las tasas caigan (como sugiere actualmente el gráfico de puntos). Y la apreciación de capital > la pérdida por roll de futuros + pérdida por bajar la curva de rendimientos. Todo esto mientras proporciona un servicio de cobertura al portfolio contra una recesión.

2. Uno podría estar largo en ZT y corto en otro bono de un plazo más largo como parte de una posición larga-corta (con carry positivo).

3. Como cobertura contra alguna posición de swap que se tenga simultáneamente.