Determinar la propagación de la base de moneda cruzada en mercados ilíquidos

Question

Tengo un caso muy especial, donde un cliente necesita una comilla en un swap de divisas cruzadas EUR/DEV, DEV es una divisa hipotética donde el mercado de swaps de divisas cruzadas es inexistente. El cliente quiere dar nominal en EUR y recibir DEV.

La única cobertura posible para este swap son los préstamos/depositos diarios a las 2 tasas libres de riesgo (ESTER, y DEV RF). Supongamos que estos préstamos diarios en DEV/depositos en EUR son posibles para el banco de inversión por el momento, ¿cuánto debería el banco fijar el margen de base ? ¿debería ser cero ? o ¿debería usarse la curva de financiación real de 10 años del banco para cada divisa para obtener el margen de base que haga que el MtM del swap sea igual a cero ?

Además, supongamos que este swap se negocia, ¿cuál sería el DV01 en las curvas de financiación y en el margen ? ¿hay alguna manera de cubrir el DV01 en el margen (duración equivalente a 10 años) ? o ¿debe el banco simplemente asumir este riesgo ?

Gracias,

Answer 1

1. Tus riesgos principales son obtener el nominal DEV. Al participar en el swap, estás corto en el financiamiento a 10 años en DEV y largo en el financiamiento a 10 años en EUR. Tu decisión principal es decidir cómo cubrir el financiamiento corto a 10 años en DEV.
2. Dices que el "único cobertura posible para este swap es pedir prestado / depositar diariamente en las 2 tasas libres de riesgo (ESTER y DEV RF)": para EUR, esto ciertamente no es así, hay muchos instrumentos disponibles para "cubrir" (es decir, swaps de divisas con vencimientos de hasta 10 años, o si tu banco puede financiarse en EUR, también tienes otras opciones), pero tu principal preocupación de todos modos es el financiamiento en DEV: prestar el nominal en DEV por 10 años y pedir prestado en un período de 1 día es bastante arriesgado. Supongo que DEV es algún tipo de moneda EM: solo recuerda lo que pasó con el financiamiento overnight de la Lira turca hace algunos años: explotó temporalmente a algo así como 6000% (anualizado) y las personas que estaban cortas en el financiamiento en Lira para plazos más largos y esperaban cubrirlo mediante préstamos más cortos perdieron mucho dinero.
3. Tu diferencial debería tener en cuenta el riesgo descrito anteriormente (es decir, la explosión del financiamiento a corto plazo en DEV). Además, el otro banco te está dando EUR y pidiendo la exótica DEV, por lo que deberías cobrarles algo por proporcionar este servicio. Por último, pero no menos importante, nunca haría este negocio a menos que mi banco realmente tuviera acceso al financiamiento nacional en DEV en el país, y preferiblemente no solo a corto plazo con el banco central, sino también a través de depósitos u otra forma (bonos, etc.): de lo contrario, en mi opinión es demasiado arriesgado.
4. Si realmente puedes emitir bonos en DEV o tener acceso a depósitos en DEV, este podría ser un intercambio muy bueno: entonces cubrirías el corto plazo DEV a 10 años en el swap mediante un DEV a largo plazo de similares vencimientos adquirido internamente, y podrías cobrar un buen diferencial en la base EUR/DEV (cobraría al menos 15 puntos base).