Tengo problemas para entender, conceptualmente, por qué la tasa de rendimiento al comprar un bono, vender el futuro y luego entregar el bono en el futuro se llama la "tasa repo implícita". He escuchado que tiene que ver con ser esencialmente un repo inverso sintético, pero no puedo entender exactamente cuál es la comparación con los repos.
Respuesta
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En una transacción de repo inverso, se vende un activo y se acuerda comprarlo de nuevo a un precio acordado. Esto es en efecto un préstamo securitizado de dinero. La diferencia entre el precio al que se vende el activo y el precio al que se recompra es el interés pagado por el préstamo de los fondos. El activo vendido sirve como garantía o seguridad para el préstamo de los fondos. En caso de que el préstamo no sea devuelto, el prestamista tiene el activo y puede venderlo para recuperar el préstamo.
El prestamista está en un "repo" con el prestatario, en el sentido de que compraron el activo y acordaron venderlo a un precio acordado. Esto es similar al intercambio de "long basis" que describes, donde se compra un bono y se vende el futuro. El vendedor del futuro ha acordado vender el bono al precio acordado en el "futuro". Por lo tanto, lo que se describe como "repo inverso sintético". La diferencia entre estos precios, menos el interés ganado por tener en largo el bono, representa el interés que el prestamista está ganando al prestar dinero al prestatario y la tasa es la "tasa de repo implícita" a la que el futuro corto está prestando al futuro largo, como si hubieran entrado en una operación de repo.
Con los futuros de bonos del Tesoro, sin embargo, hay varios bonos que pueden ser entregados por la parte que tiene el futuro corto a la parte que tiene el futuro largo. Para cada uno de los bonos elegibles para ser entregados, la bolsa determina un factor de conversión donde el precio del futuro se multiplica para que todos los bonos sean equivalentes a un rendimiento del 6%. Como cada uno de estos bonos tiene cupones y vencimientos diferentes, se negociarán a diferentes precios y tendrán diferentes "tasas de repo implícitas". El futuro corto querrá naturalmente entregar el bono que es el "más barato de entregar" (ctd bond). El ctd bond puede cambiar durante la vida del contrato dependiendo de cómo se muevan las tasas de interés y cómo cambie la curva de rendimientos a lo largo de la vida del contrato. Esta opcionabilidad se denomina "opción de cambio". Esta y otras opciones que el futuro largo ha vendido al futuro corto, además de los movimientos de las tasas de interés, pueden afectar el precio del futuro y la "tasa de repo implícita" a lo largo de la vida del contrato.
En un intercambio de repo, se acuerda una tasa de préstamo y el precio para recomprar se deriva de esta tasa. En los futuros de bonos, se negocia el precio de los futuros, y donde se negocian los bonos entregables produce una "tasa implícita" en un préstamo.
