Incorporación del diferencial I y del desplazamiento paralelo para una valoración precisa de los bonos

Question

Actualmente estoy trabajando en la fijación de precios de los bonos y tengo la intención de utilizar el S490 curva extraída de Bloomberg. Esta curva se construye exclusivamente a partir de los tipos swap. Sin embargo, he encontrado dificultades a la hora de incorporar los I-Spread y realizar cálculos de precios de bonos utilizando esta curva. Como resultado, me gustaría saber si he seleccionado la curva correcta para mis propósitos o si una curva alternativa es más adecuada.

Inicialmente, intenté incorporar la I-Spread utilizando un desplazamiento paralelo en toda la curva de rendimientos. Sin embargo, tras recalcular la curva cupón cero basándose en el tipo de mercado más el I-Spread descubrí que produce precios de bonos incorrectos. Esta discrepancia me ha llevado a cuestionar la eficacia de un enfoque de desplazamiento paralelo con un diferencial constante aplicado uniformemente a lo largo de la curva de rendimiento.

Para profundizar más, me interesa obtener información sobre los siguientes aspectos:

1. La compatibilidad del S490 construida únicamente con swaps para calcular con precisión el precio de los bonos.
2. Cualquier posible limitación o consideración a la hora de incorporar el I-Spread con el S490 curva.
3. Si el S490 la curva no es adecuada para la fijación del precio de los bonos, orientación sobre la selección de una curva alternativa que que se ajuste mejor a los requisitos de valoración de los bonos.

Agradecería enormemente cualquier consejo, sugerencia o referencia a recursos pertinentes que puedan ayudarme a comprender la compatibilidad del S490 para calcular el precio de los bonos. Además, si se recomienda una curva alternativa, agradecería agradecería orientación sobre la selección de la curva más adecuada y los ajustes necesarios para incorporar la I-Spread con exactitud.

Gracias por su ayuda para resolver estas dudas y aclarar la selección de la curva adecuada para la fijación del precio de los bonos.

Nota : Por lo que sé, el I-spread de un bono es la diferencia entre su rendimiento al vencimiento y el rendimiento interpolado linealmente para el mismo vencimiento en una curva de rendimiento de referencia adecuada.

Answer 1

Esta es probablemente una pregunta que debería abordar el servicio de asistencia. De todos modos, en cuanto a sus preguntas:

1. En efecto, la curva SOFR se construye a partir de swaps, desde swaps semanales a muy corto plazo hasta swaps a largo plazo (por ejemplo, 50 años). Si considera que la elección de los instrumentos no es adecuada, por ejemplo, los swaps SOFR a corto plazo no son representativos o carecen de liquidez, puede decidir sustituirlos por futuros (a 1 o 3 meses). Usted decide.

2. Después del LIBOR, el SOFR es quizás la principal curva de valoración de los derivados de tipos de interés en USD. Dado que el I-Spread no es más que la diferencia entre el tipo medio interpolado del swap y el rendimiento de los bonos, utilizar la curva SOFR es, por tanto, una buena elección.

3. El problema no radica en la elección de una curva IR. Incluso si se utilizara la curva de los fondos federales, sólo se notaría una diferencia de unos pocos puntos básicos.

El verdadero problema para fijar el precio de los bonos corporativos reside en la elección del diferencial. El I-Spread no tiene en cuenta la estructura temporal de los tipos de interés. Si tienes un bono a 20 años, cada flujo de caja se descuenta con el mismo tipo libre de riesgo, lo cual no es correcto. Especialmente ahora que hay ~100 puntos básicos de pendiente en algunos puntos de la curva. Se puede "arreglar" este problema utilizando el diferencial Z (o diferencial de volatilidad cero) que descuenta cada flujo de caja al tipo cupón cero apropiado más un diferencial constante.

El principal problema de utilizar el Z-Spread es que no tiene en cuenta la opcionalidad, y esto es un gran problema para los bonos corporativos. Por lo tanto, el diferencial estándar para medir (y comparar) el riesgo de crédito de los bonos es el diferencial ajustado a la opción (Option Adjusted Spread, OAS).

Ahora bien, sin entrar en demasiados detalles, el OAS puede considerarse como el diferencial Z menos el coste de la opcionalidad:

$$\text{OAS} \approx \text{Z-Spread} - PV[\text{Call}]$$

Calcular el OAS no es trivial y depende del modelo, puedes encontrar mucha información en internet, por ejemplo. aquí o este un viejo pero dorado manual de Lehman. El libro de Fabozzi también ofrece una gran visión general de los distintos tipos de diferenciales y las formas de calcularlos.

Cuando se comparan bonos de vencimiento similar, el OAS es una forma mucho mejor de calibrar el riesgo crediticio relativo. Por ejemplo, si tiene dos bonos, digamos que ambos cotizan con prima con 20 años hasta el vencimiento, pero uno puede rescatarse dentro de 6 meses, entonces el OAS será muy diferente . El I-Spread podría estar muy cerca. Como ya tiene acceso a un terminal, puede obtener el OAS de YAS. El OAS también suele calcularse a partir de una curva swap como el SOFR.

Último comentario: dado que se trata de un bono negociado en el mercado, el precio viene dado y la "variable objetivo" es el diferencial. Dado que has mencionado que obtienes precios incorrectos, ¿quizás haya un error en tu implementación? El hecho de utilizar YTM o I-Spread no debería suponer ninguna diferencia a la hora de descontar flujos de caja.

TL;DR

Utilizar la curva SOFR está bien, pero la elección del diferencial es errónea, en su lugar utilice OAS.